浙商证券-华东医药-000963-点评报告：业绩靓丽，内生增长强劲-190429

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        事件：公司发布  2019  年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入  97.05  亿元，比上年同期增长  23.84%；实现营业利润  11.27  亿元，比上年同期增长  32.74%；实现净利润（归属于母公司所有者的净利润)  9.07  亿元元，比上年同期增长37.63%。对应每股收益  0.62  元。
        投资要点  
        Q1  业绩靓丽，内生增长强劲
        报告期内，公司实现营业收入  97.05  亿元，环比增长  30.11%，比上年同期增长23.84%，符合预期，；实现归母净利润  9.07  亿元，环比增长  108.03%。报告期内，销售费用  18.59  亿元，同比增长  38.82%，主要系本期销售规模扩大以及合并范围增加；管理费用  2.07  亿元，同比增长  35.03%，主要系本期合并范围增加；研发费用  1.58  亿元，同比增长  69.60%，主要系本期研发投入增加；财务费用  0.36  亿元，同比增加  476.39%，主要系本期有息负债增加。
        阿卡波糖首家通过一致性评价，糖尿病管线逐步完善
        公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药，相关科室及销售渠道布局完善，在此基础上导入潜力新品有望实现快速放量，未来将支撑起公司  50  亿元以上的国内糖尿病产品线。目前，在研的治疗糖尿病药物品种超过  20  个，已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。公司国际化发展走上征程，未来将逐步实现由仿制药药企向综合型创新药企的转变。公司在研产品管线丰厚，公司在研产品管线丰厚，其中  1.1  类新药  4  个，3  类仿制药  17  个，生物类似物  5  个，涉及领域包括抗肿瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多个类别，丰厚的研发管线为公司提供可持续增长的动力。TTP273（口服  GLP-1  类似物）申报国内临床，美国二期临床完成正逐步开展三期临床，HD118（DPP-4  抑制剂）正在开展临床  I  期，利拉鲁肽（GLP-1  类似物）启动  III  期，计划年内报产，地特胰岛素已申报临床。
        二线新品种逐渐形成规模，制剂出口陆续布局
        目前公司百令胶囊在基层占比达到  40%，阿卡波糖则接近  45%,  基层放量是未来两大拳头品种的趋势，预计百令胶囊未来三年将继续保持  10%的增速。公司第二大品种阿卡波糖伴随一致性评价逐步推进，基层市场拓展配合进口替代，有望继续保持  30%增速。二线品种免疫类抑制剂，目前竞争格局较好，未来将持续进口替代，整个免疫抑制剂板块有望保持  25%以上增速，其中他克莫司有望保持  30%以上增速。二线新品：糖尿病二线品种吡格列酮二甲双胍  2018  年达到  1.5  亿元的规模，今年有望接近  2.5-3  亿元的水平。吲哚布芬  2018  年新纳入基药目录，增长势头强劲，预计今年收入将超过  1  亿元。公司第一个出口制剂泮托拉唑已获得  ANDA  暂时批准，后续他克莫司、达托霉素将逐步进入申报流程。公司医药工业板块有望继续保持  25%以上增速。公司投资控股伦敦医疗美容上市公司  Sinclair  Pharmaplc，积极扩充公司医美产品梯队，打造更为强大的医疗美容产品业务。
        盈利预测及估值
        预计公司  2019-2021  年实现营业收入  335.15  亿元、366.93  亿元、403.34  亿元，增速分别为  9.30%、9.48%、9.92%。归属母公司净利润  27.75  亿、34.06  亿、42.30亿元，增速分别为  22.43%、22.72%、24.18%。预计  2018-2020  年公司  EPS  为1.90、2.34、2.90  元/股。
        风险提示
        1.  研发管线推进不及预期
        2.  医药工业产品销售推广不及预期