华泰证券-星宇股份-601799-Q1业绩超预期，毛利率继续提升-190421

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        客户拓展加产品升级，业绩增长符合预期
        4  月19  日，公司披露2019  年一季报，2019Q1  公司实现营业收入14.24亿元，同比+21.21%；实现归母净利1.7  亿元，同比+30.15%；扣非归母净利约1.54  亿元，同比+32.77%，公司客户结构优良，费用管控得当，盈利能力持续提升，  Q1  在乘用车行业同比下滑13.7%的背景下，公司净利实现超30%的逆势增长，超我们预期。公司是自主车灯龙头，客户覆盖主流合资及自主品牌，随着公司客户拓展及产品升级，我们认为公司业绩将继续保持高于行业增长，预计2019-21  年EPS  为2.94/3.88/5.07  元，维持“增持”评级。
        产品均价提升和费用管控得当，公司盈利能力稳步上行
        公司2019Q1  毛利率继续稳步提升。2019Q1  公司毛利率达约23.28%，同比+2.18pct，相比2018  年提升0.72pct；Q1  净利率达约11.94%，同比+0.81pct，毛利率和净利率提升明显。2019Q1  公司整体费用率为12.45%，同比-0.46pct，其中销售费用率2.46%，同比-0.08pct；管理费用率6.32%，同比-0.11pct；财务费用率0.12%，同比+0.01pct；研发费用率3.55%，同比-0.28pct。。我们认为公司受益于全LED  大灯产品上量，车灯均价不断提高，整体毛利率稳步提升。2018  年公司承接车灯新项目73  个，我们认为随着新项目的逐步批产，公司盈利能力有望继续稳步提升。
        客户结构优良，德系日系强劲产品周期提升公司业绩增长动力
        公司客户涵盖一汽大众、一汽丰田、上汽大众、广汽丰田、东风日产、东风本田、吉利汽车和广汽乘用车等主流整车制造商，其中一汽大众和一汽丰田为公司前两大客户，我们预计2018  年营收占比分别约为40%和16%。根据中汽协数据，2019  年1-3  月，国内乘用车累计销量同比-13.7%，一汽大众累计销量同比+6.26%，一汽丰田同比-1.49%，销量表现均较大幅度好于行业。据汽车之家报道，2019  年一汽大众将投放全新速腾、奥迪Q3  等28  款新车型；一汽丰田将推出亚洲龙、全新卡罗拉等5  款新车，我们认为，一汽大众和一汽丰田强劲的产品周期将助力公司19  年业绩保持良好增长。
        自主车灯龙头，发展前景看好，维持“增持”评级
        公司是国内自主车灯龙头，持续开拓高端客户，积极布局智能化新产品，产品结构持续向高附加值的前大灯渗透提升。我们认为公司具有较强的客户开拓能力以及产品开发能力，得益于公司良好的客户结构，公司2019Q1业绩逆势大增，我们调整公司2019-21  年公司归母净利至7.99/10.18/12.80（分别上调1.5%/5.2%/9.3%）亿元，对应EPS  分别为2.94/3.88/5.07  元，同行业可比公司2019  年平均PE  约27X，公司是自主车灯龙头，客户结构良好，给予公司2019  年28-29X  PE  估值，目标价区间82.32~85.26  元，维持“增持”评级。
        风险提示：汽车销量增速不及预期，一汽大众和一汽丰田销量不及预期，技术研发和产品开发不及预期。