信达证券-化工行业：扬农化工-190506

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        本周行业观点  
        东兴化工发生爆炸事故，PVC  价格应声上涨  
        2019  年4  月24  日凌晨，位于乌兰察布市卓资县境内的内蒙古伊东集团东兴化工有限责任公司PVC  车间发生爆燃事故，已造成现场作业人员4  人死亡，30  多人受伤，附近多户居民受到波及。  
        东兴化工以电石法生产聚氯乙烯，采用离子膜烧碱工艺，配套糊树脂和三氯乙烯装置，公司生产规模为年产30  万吨聚氯乙烯、10  万吨糊树脂、32  万吨烧碱、配套60  万吨电石、100  万吨电石渣水泥综合利用项目，  是卓资县最大的工业项目。2017  年，公司主要产品烧碱产量为32.29  万吨，PVC  产量为31.09  万吨。  
        PVC  价格应声上涨，除去市场情绪外，还叠加了季节性因素。在长期逻辑上，我们仍然长期看好PVC  行业。主要逻辑在于，政策限制新建氯碱项目，现有产能开工率已处于高位。  PVC  及上游电石行业属于高耗能、高污染和资源型行业，国家相继出台了一系列产业政策，在准入条件、产能规模、耗能、区域布局、配套设施、生产安全等多方面做出了明确规定，提高了新扩建产能的要求，同时要求对技术落后、规模较小的产能进行淘汰。  
        2018  年，我们研究了目前在产的全行业75  家氯碱企业中的53  家企业，实际开工率为89%，西部企业开工率接近100%，东部企业平均开工率80%，东部企业受每年的环保限产制约。所以开工率已经没有提升余力。2017  年9  月，《关于汞的水俣公约》已经在我国生效，禁止新建电石法聚氯乙烯装置，构成了对国内电石法氯碱的天花板。近两年虽然氯碱处于盈利高位，但没有新增产能。  
        风险提示：房地产新开工面积增速不及预期；基建强度不及预期。