浙商证券-智慧能源-600869-年季报点评：主业持续回暖，锂电业务待改善-190430

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        财报关键数据
        2018  年，公司营业收入同比增长1.46%至175.12  亿元，归母净利润同比增长1.97  倍至1.52  亿元，实现EPS  0.0684  元；2019  年一季度，营业收入同比下降15.28%至28.94  亿元，归母净利润同比增长13.11%至0.796  亿元，实现EPS  0.0359  元。业绩符合预期。
        投资要点
        主业经营持续回暖，2018  年计提1.92  亿元商誉减值
        2018  年，公司的综合毛利率和销售净利率分别为15.45%和1.07%，同比提高2.59  和0.55  个百分点。2019  年一季度，公司的综合毛利率和销售净利率分别为19.18%和2.81%，同比提高4.72  和0.45  个百分点。我们认为，公司主业经营回暖的趋势进一步得到确认。公司对7  家下属公司进行商誉减值测试，其中3  家未减值，另外4  家（圣达电气、水木源华、艾能电力、远东福斯特）合计计提1.92  亿元商誉减值，导致资产减值损失同比增加1.61  倍至3.77  亿元。
        锂电业务受新能源汽车补贴退坡冲击较大
        主营动力与储能电池的子公司远东福斯特，2018  年实现合并口径下收入10.65  亿元，亏损0.74  亿元。主营业务中与之对应的“储能设备”分项，2018年实现收入10.62  亿元，同比下降24.65%；毛利率10.55%，同比减少9.54  个百分点。我们认为，新能源汽车补贴退坡，动力电池产能相对过剩，市场竞争加剧，致使锂电业务受到一定冲击。公司与江铃、众泰等新能源车企配套合作较稳定，具备新型21700  三元圆柱形电池的制造能力，并初步启动软包及方形铝壳电池产业化项目。我们认为，适当丰富电池类型，有助增强市场竞争力。
        维持“增持”评级
        我们预计，2019~2021  年公司将实现当前股本下EPS  0.18  元、0.22  元、0.24元，对应28.4、23.4、21.1  倍P/E。
        风险提示
        动力电池行业竞争激烈，降价幅度或偏离预期；新建电池产业化项目未来产能利用率或低于预期；成本与费用管控或不达预期。