安信证券-中国国航-601111-国际线表现亮眼，业绩符合预期-190428

《安信证券-中国国航-601111-国际线表现亮眼，业绩符合预期-190428（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-中国国航-601111-国际线表现亮眼，业绩符合预期-190428（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■事件：公司发布2019年一季报：实现营收325.5亿元，同比+3%，归母净利润27.2亿元，同比+3.6%，扣非归母净利26.5亿元，同比+1.9%，公司业绩基本符合市场预期。  
        国际线表现优于国内，整体客公里收益水平基本持平。19Q1公司整体/国内/国际ASK增速为6.6%/5.0%/8.8%，整体/国内/国际RPK增速为7%/4.2%/11%，国际线需求表现较好，国际客座率达到79.8%（同比+1.5pts），公司整体/国内客座率为81.4%/82.4，分别同比+0.3pts/-0.6pts。19Q1公司营收同比增速仅3%，主要是受到国货航剥离影响，我们测算公司Q1客运收入同比+7.4%，客公里收益水平同比基本持平。截止到19年3月，公司机队规模676架，19Q1公司共引进10架飞机，退出3架。  
        航油成本压力有所缓解，单位扣油成本预计持续改善。19Q1航空煤油平均采购价格4756元/吨，同比下降约2%，我们预计单位ASK油耗量继续明显改善，19Q1航油成本同比基本持平，另外单位ASK扣油成本继续改善，公司继续保持较强的成本管控能力。费用端，公司本期（税金+销售+管理费用）合计27.3亿，占营收比例8.4%，同比基本持平；考虑到Q1人民币兑美元升值约2%，新租赁准则19年开始实施后，公司美元负债规模增加，对应汇兑弹性加大（汇兑弹性放大约一倍），预计公司汇兑收益约13亿元，公司财务费用为-1.13亿元（去年同期为-10亿元）。  
        投资收益与航线补贴同比大幅增长，扣除汇兑非经利润总额同比+15%。公司本期其他收益7亿元，同比+40%（主要是合作航线补贴增加），公司投资收益实现3.1亿元，去年同期增加1.8亿元，主要是联营企业利润增加。若扣除汇兑与非经（并剔除国货航的影响），我们测算公司利润总额同比+15%。  
        ■投资建议：在宏观经济增长放缓背景下，航空需求表现较强韧性，叠加波音737MAX若停飞时间较长带来行业供需改善（供给端收缩，需求平稳），公司具备高品质航线，旺季票价表现或值得期待，预计2019-2021年EPS分别0.74元、0.96元、1.09元，对应PE为13x/10x/9x，维持"买入-A"评级。  
        ■风险提示：航空需求低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。