安信证券-中金黄金-600489-2018及2019Q1业绩回落，拟置入优质铜矿资产-190430

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        ■公司公布2018  年报及2019  年一季报，业绩同比回落。2019  年4  月27  日，公司公布2018  年报及2019  年一季报。2018  年，实现营业收入344.5  亿元，同比增加4.63%；归母净利润1.96  亿元，同比下降32.73%；扣非归母净利润1.29  亿元，同比下降54.72%；基本每股收益0.06  元/股，同比下降25%；公司拟每10  股派发现金股利0.20  元（含税）。2018  年公司实现毛利35.84  亿元，其中黄金业务实现毛利19.72  亿元，占比55%；铜业务实现毛利12.17  亿元，占比34%。
        2019  年一季报业绩同比回落，归母净利润同比下降43.74%。2019  年一季度实现营收79  亿元，同比增12.58%；归母净利润0.33  亿元，同比下降43.74%；扣非归母净利润0.37  亿元，同比下降-0.87%；基本每股收益0.01  元/股，同比下降50%。
        ■2018  年业绩回落，主要受黄金产量下降，期间费用增加影响。一是国家环保政策影响部分矿山生产，黄金产量下降。2018  年，受环保政策影响，公司生产精炼金72.98  吨，矿产金24.36  吨，冶炼金38.30  吨，同比-17.64%、-4.06%、-11.65  %。
        二是销售费用增加。2018  年销售费用1.39  亿元，同比增加53.86%，主要是电解铜产销售量增加，导致运输费增加所致。三是财务费用增加。2018  年财务费用7.1  亿元，同比增加12.85%，主要是汇兑损失增加所致。
        2019  年一季度业绩回落，主要受黄金产量下降影响。2019Q1  国内黄金均价约为286.5  元/g，同比+4.8%，环比+4.1%，Comex  黄金均价为1305.5  美元/盎司，同比-1.9%，环比+6%。尽管金价环比上涨，但公司部分矿山受环保政策影响，黄金产量有所减少，导致净利润有所下降。
        ■2018  年公司中原冶炼厂二期项目提前达产达标，新增电解铜产能15  万吨，总产能达37  万吨。2018  年，公司生产矿山铜1.80  万吨，电解铜32.08  万吨，同比-5.46%、71.45%。中原冶炼厂二期项目达产，提高了公司营收能力。
        ■公司黄金资源增储潜力大，集团优质资产注入预期强。一是2018  年公司继续推进增储公司，新增黄金资源量24.6  吨。截至2018  年底，公司保有资源储量金金属量496.4  吨。二是中国黄金集团实力雄厚，上市公司有望获得持续的资源增厚。中国黄金集团在全国范围内约有48  家矿山企业，其中42  家以黄金生产为主。截至2017  年底，集团保有黄金资源量1907  吨（包含中金黄金和中金黄金国际的资源量）。据集团公告，根据集团作出的非竞争承诺，公司为集团境内黄金资源业务的唯一平台，未来集团境内大量的黄金资源有望持续注入上市公司，公司有望获得较为持续的资源增厚。
        ■对中原冶炼厂债转股取得突破，后续财务费用有望降低，提升盈利能力。中原冶炼厂是公司业绩排名第二的子公司，2018  年1-7  月，公司净利润1.39  亿元，但负债总额146.9  亿元，资产负债率高达87%，财务费用较高。据公司公告，公司拟引入投资者对中原冶炼厂进行债转股，已取得投资者出资46  亿元；本次债转股工作正在进行，且已经取得重大突破，2018  年公司长期借款30.7  亿元，同比减少46.63%，目前公司资产负债率从61.26%下降到49.69%，后续财务费用有望降低，提升盈利能力。
        ■拟置入大股东优质铜钼资产，显著增厚业绩。据公司公告，公司拟作价45  亿元收购大股东旗下内蒙古矿业90%股权。目前该公司年产金属铜约8  万吨。内蒙古矿业2018  年1-7  月净利润5.79  亿元，而中金黄金2018  年1-6  月净利润为2.61亿元，据我们测算，此次收购的内蒙古矿业按2018  年1-7  月业绩计算，年化PE不足10  倍，若收购完成，将显著增厚公司业绩。
        ■投资建议：“买入-A”投资评级，6  个月目标价9  元。考虑到全球央行边际宽松，黄金价格有望走强，在2019-2021  年黄金均价为280、300、330  元的假设下，预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.07  元、0.13  元和0.21  元。考虑到公司矿产金业绩弹性大，集团注入预期强，享有一定估值溢价，给予6  个月目标价9  元，相当于公司2020  年动态市盈率70x。
        ■风险提示：1）公司黄金产量低于预期；2）美联储加息超预期，金价下行。