华泰证券-中联重科-000157-盈利能力快速回升，增长后劲足-190430

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        一季报业绩快速成长，符合预期
        2019Q1  收入90  亿元/yoy+42%，归母净利润约10  亿元/yoy+166%，扣非净利润8  亿元/yoy+192%，EPS  为0.13  元。公司毛利率持续回升，盈利能力大幅提高，现金流持续改善，资产质量优异，上调公司盈利预测，EPS分别为0.41/0.48/0.56  元，PE  为12.1/10.3/8.8  倍。短期受信贷政策预期变化，估值受到压制，我们认为公司主营业务起重机及混凝土机械增长后劲强，公司盈利能力还有提升空间，调整公司目标股价为5.13~5.54  元，对应2019  年PE  为12.5~13.5  倍，维持“买入”评级。
        汽车吊、建起占有率快速提升，成长后劲足
        2019Q1  起重机和混凝土机械占公司收入的80%以上。Q1  公司汽车起重机累计销量台/yoy+80.6%，市场占有率27.6%，较2018  年底提升4.5  个百分点；塔机同比实现70%左右成长，目前在手订单充足，行业龙头位置稳固；混凝土机械销量增长约20%，3  月份开始提速。
        Q1  毛利率大幅提升近5  个百分点带动盈利能力提升
        2019Q1  公司综合毛利率为30%，提升约5  个百分点，主要是毛利较高的塔机产品增速较快，其余各产品线毛利率基本稳定；净利率10.88%，同样提升5  个百分点。期间费用费率为18.51%，下降1.3  个百分点，其中管理费用率6.1%/下降1.3  个百分点，销售费用率持平为7.9%，财务费用率4.5%/提升0.4  个百分点。
        经营性现金流再创历史新高
        公司经营活动净现金流14.67  亿元，比2018Q1  增加14  亿，创一季度单季历史新高。货币现金92.87  亿元，维持高位；应收账款及票据账面余额250亿元，比2018  年同期有所下降；存货103  亿，同比增长21%，增幅远小于收入增长的幅度；一季度信用和资产减值损失1.14  亿元，风险不大。
        上调盈利预测，维持“买入”评级
        一季度公司汽车起重机和塔机增速远快于行业，混凝土机械内部管理体制调整到位后，我们认为二季度增长后劲充足。毛利率提升带动盈利能力提升，现金流创历史新高，资产质量优化。我们上调汽车起重机收入增速，上调2019~2021  年EPS  为0.41/0.48/0.56  元（原值0.36  /0.45/0.54  元），PE  为12.1/10.3/8.8  倍。同行业公司2019  年平均PE  估值水平为10.43  倍，海外龙头CAT  为12.36  倍，我们认为公司主营业务起重机及混凝土机械在工程机械子行业中增长后劲足，因此调整公司目标股价为5.13~5.54  元，对应2019  年PE  为12.5~13.5  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升，地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。