西南证券-君实生物~B-1877.HK-一季度销售亮眼，看好特瑞普利单抗放量-190505

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        事件：公司发布  2019年一季度业绩，实现营业收入  0.8亿元，同比增长  5299.3%；归母净利润-3.8  亿元，同比增长-272.5%；扣非后净利润-2.8  亿元，同比增长-197.9%。
        特瑞普利单抗取得开门红，验证公司销售能力。公司  2019Q1  实现营业收入  0.79亿元，同比增长  5299.3%，主要原因是特瑞普利单抗上市后，迅速抢占  PD-1市场，新增患者中所占市场份额快速提升。另一方面，公司  1  季度净利润-3.77亿元，同比增长-272.5%，主要原因是报告期内销售费用、研发费用、财务费用等大幅增长所致。2018  年  12  月，公司的核心产品特瑞普利单抗率先获得了NMPA  的上市批准，成为中国第一个获批的国产  PD-1  单抗，相对于其他公司拥有明显的先入优势，有助于更好地抢占市场先机。在价格方面，特瑞普利单抗的价格更加亲民，能够让更多患者获得治疗。特瑞普利单抗的价格为  7200元/240mg/支，60kg  患者一年的治疗费用约为  18.7  万元，仅为默沙东帕博利珠单抗年治疗费用的  30%左右，同时也低于国内其他的国产  PD-1  单抗的价格，拥有明显的价格优势。特瑞普利单抗从  2  月  26  日全国开售，30  天时间实现近  8千万的销售额，验证公司的销售能力。
        研发管线深厚，拟发行  A  股助力公司发展。公司目前拥有  17  种在研产品，涉及广谱抗癌、心血管疾病、自身免疫系统疾病、骨质疏松以及神经性疾病领域。目前阿达木单抗的生物类似药已经完成临床试验，目前处于总结分析实验结果阶段，预计将于今年申请上市。另外有  5  项特瑞普利单抗的适应症处于临床  III期阶段，4  项特瑞普利单抗的适应症和抗  PCSK9  单抗处于临床  II  期、3  项  I  期临床研究、1  项(JS004)已经向  FDA  提交了  IND,以及多项更早期的研究，预计公司会在三年内陆续提交  IND。公司发布一季报同日宣布，公司将申请科创板上市，拟发行不多于  8713  万股新  A  股，相当于扩大后股本约  10%，募集资金约  27  亿元，主要用于创新药研发、临港生产基地建设、偿还贷款等。研发管线的布局以及申请科创板上市能够为公司的长期发展提供创新产品和资金保障。
        盈利预测与评级：暂不考虑拟新发行的  A  股，预计公司  19/20/21  年  EPS  分别为人民币-0.62/-0.20/0.49  元，2021  年  PE  为  66  倍。公司重磅药物特瑞普利单抗处于放量期，研发管线布局深厚，维持“买入”评级。
        风险提示：特瑞普利单抗销售以及适应症开发不及预期的风险，在研产品研发进度不及预期的风险，科创板上市不及预期的风险。