光大证券-中国中冶-601618-A+H跨市场研究跟踪报告：在手订单充足，多元化拓展值得期待-190506

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        ◆公司公布1Q19  业绩：  1Q19  公司营收631.1  亿，YoY  +14.3%，归母净利17.7  亿，YoY  +6.4%；1Q19  公司新签合同额1,821.2  亿，YoY  +5.3%。
        ◆收入增速稳健，盈利能力略有下滑：公司1Q19  营收YoY  +14.3%，受益于充足在手订单及推进顺利，收入增速维持较高水平，考虑到新签订单增长稳健，我们预计收入将保持稳健增长。1Q19  毛利率为12.7%，同比变动+0.1pct，毛利率下滑趋势边际企稳。考虑到近年来毛利率较低的主业工程承包业务占比持续提升且料趋势仍将延续，我们判断公司综合毛利率仍有小幅下降空间。1Q19  公司信用减值损失4.6  亿（公司2Q18  开始新金融准则，增加信用减值损失科目），占当期收入0.7%，拖累归母净利率同比下降0.2pct  至2.8%，预计未来归母净利率将边际企稳。
        ◆在手订单充足，工程业务多元化拓展成效明显：1Q19  公司新签合同额1,821.2  亿，YoY+5.3%，同比变动-31.7pcts，增速下滑明显，其中工程承包业务新签合同占比96.8%，占比延续提升趋势。公司  2014-  2018  新签订单金额Cagr  为19.2%，领先主要建筑央企，2Q18-1Q19  新签合同合计6,749.6  亿，为18  年全年营收的2.3  倍，在手订单充足。分行业看，1Q19公司冶金/房建/基建/其他工程新签合同金额分别占工程承包业务新签合同额12.8%/52.8%/20.3%/14.1%，传统业务冶金工程占比保持较低水平，多元化拓展成效明显。考虑到19  年基建投资增速持续改善，基建补短板持续深化，公司有望直接受益，预计新签订单增速下滑趋势将改善。
        ◆A  股维持“买入”评级，H  股首次覆盖给予“买入”评级：公司工程业务多元化拓展成效明显，同时大力布局地下管廊等新兴产业，业绩稳定性有望持续提升。考虑到融资环境持续改善，基建补短板持续深化，基建投资增速改善趋势有望延续，公司有望直接受益。考虑到公司1Q19  主业工程承包新签订单增速下滑超预期，小幅下调公司19-21  年归母净利至72.9/82.3/90.5  亿（前值73.1/83.4  /94.0  亿），现价对应公司A  股/H  股2019年PB  分别为0.77x/  0.43x，均接近近5  年最低水平。我们给予公司A  股目标PB  为1.0  倍，下调目标价至4.05  元，维持“买入”评级；给予公司H  股目标PB  为0.7  倍，目标价3.31  港元，首次覆盖给予“买入”评级。
        ◆风险提示：工程项目进展不及预期，基建投资增速不及预期