国元证券-登海种业-002041-2019年一季报点评：收入降幅持续收窄，成本上升拖累业绩增长-190428

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        事件：
        公司公布  2019  年一季报，报告期内，实现营业收入为  1.36  亿元，较上年同期减  2.29%；实现归属于母公司所有者的净利润为  471.15  万元，较上年同期减  75.82%；实现基本每股收益为  0.0054  元，较上年同期减75.57%。
        收入降幅进一步收窄，成本上升拖累业绩增长
        报告期内，公司营业收入  1.36  亿元，同比下降  2.29%，而  17/18  年公司营收增速分为-49.84%和-5.32%，收入降幅进一步收窄，显示出公司基本面处于好转周期。另一方面，报告期内，公司营业成本、费用持续上升，营业成本同比增长  7.45%，期间费用率同比增长  8.72%。我们认为，营业成本的上升可能源自于产品销售价格的下降和制种成本稳中有升；管理费用和研发费用的上升主要来源于办公费用、折旧费、职工薪酬以及研发支出的增加。
        管理层大变动，70  年后成为主力军
        报告期内，公司董事会发生了重大变化，除了名誉董事长李登海先生在改组后的董事会内，上一届所有董事和独立董事均发生变更，而且董事会更加年轻，70  后成为董事会主力军。从人员构成来看，在当前品种同质化和营销白热化的趋势下，科研和销售骨干进入董事会将有利于公司研发与市场更好对接，有利于增强公司营销对市场的适应能力，为公司培育出具有竞争力品种和扭转公司营销困境奠定基础。
        行业供需结构稳步改善
        由于玉米种子面积的下降和玉米深加工产能的增长，我国玉米供需状况逐步改善。据国家统计局公告显示，2018  年我国玉米产量  2.57  亿吨，同比下降  0.7%，而我国玉米需求总量达到  2.62  亿吨，同比增长约  8.7%，行业首次出现当年玉米产不足需的情况，玉米净库存出现下降，行业供需边际逐步改善。
        投资建议与盈利预测
        公司基本面预期向好，伴随着行业供需结构逐步改善，公司成本和费用压力有望缓解，而持续的高研发投入有望为公司构筑品种优势。作为玉米种业龙头，基本面逐步改善且业绩深度回调，公司经营拐点逐步显现，看好公司发展前景，我们维持  19/20/21  年归母净利润为  1.21/1.30/1.56  亿元的盈利预测，对应  19/20/21  年  EPS  分别为  0.14/0.15/0.18  元，当前股价对应  2020  年  PE  为  44.40  倍，维持公司“增持”投资评级。
        风险提示：自然灾害风险、竞争风险、新产品市场推出不及预期风险。