平安证券-申能股份-600642-业绩达预期，反弹进行时-190506

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        事项：  
        公司发布2018年年度报告，实现营业收入362.21亿元，同比增长11.78%；归属于上市公司股东的净利润18.26元，同比增长5.08%。公司拟每股派发现金红利0.20元，分红率49.86%，股息率3.64%。公司发布2019年第一季度报告，实现营业收入118.01亿元，同比增长19.79%；归属于上市公司股东的净利润5.51亿元，同比增长63.59%。
        平安观点：  
        煤机下降、燃机提升，发电量保持增长：受“双控”等因素的影响，公司在上海地区的煤电机组发电量明显下降，但外省煤电机组仍保持增长，且临港燃机与  18  年投产的崇明燃机出力提升，确保公司在  18  年全年及  19年第一季度的发电量维持正增长。
        油气板块毛利持平，电力板块毛利改善：18  年公司油气板块毛利率比  17年下降了  0.7  个百分点，但因收入大幅增长  17.3%，毛利与  17  年基本持平。18  年电力板块毛利增加  3.02  亿元，毛利率上升了  1.3  个百分点，我们认为这主要得益于气电、风电及光伏的贡献。
        煤价下行，煤机盈利反弹：18  年上海地区电煤价格指数平均上涨  4.0%，煤机经营持续承压。但  18  年下半年电煤价格开始回落，1Q19  上海地区电煤价格指数同比下降  18.1%、环比下降  6.9%，公司煤机的盈利能力有望反弹，进一步提高电力板块的利润水平。
        投资建议：公司油气板块盈利稳健，电力板块毛利率在  18  年开始改善，业绩符合预期。其电力板块的盈利能力在  19  年有望受益于煤价下行，我们维持对公司的盈利预测，预计  19/20  年  EPS  为  0.51/0.66  元，新增  21年预测值  0.72  元，对应  4  月  29  日收盘价  PE  分别为  10.7/8.3/7.7  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1、宏观经济下行降低用电需求；2、燃料价格上涨提高运营成本；3、电力市场竞争降低上网电价；4、供应结构调整压制机组出力。