天风证券-三利谱-002876-Q1营收拐点确认，预计Q2利润拐点-190506

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        事件：（1）公司披露  2018  年报和  2019  年一季报，2018  年公司实现营收8.83  亿，同比增长  8%，实现归母净利润  0.28  亿，同比下降  66.3%，2019Q1营收增速  50.47%；（2）公司公告定增预案，拟增发融资不超过  11  亿元，募投年产能  3000  万平米  2500mm  超宽幅偏光片项目。
        点评：我们看好公司作为国内行业龙头受益于偏光片材料国产化趋势，同时看好全球偏光片行业  19-20  年供需景气周期，看好公司  19  年量价齐升驱动的营收利润拐点性投资机会。
        1.2018  年营收稳定，盈利受汇率波动等因素影响
        2018  年公司实现营收  8.83  亿，同比增长  8%，其中  TFT  系列偏光片收入  7.38亿，同比增长  11.4%，黑白系列偏光片收入  1.42  亿，同比下降  5.6%。由于合肥  1490mm  产线尚处于爬坡期，1330mm  产线处于试产阶段，叠加汇率波动等不利因素，2018  年公司毛利率和净利率分别为  18.1%和  3.1%，较去年同期下降  8.2  和  6.9  个  pct，公司  2018  年实现归母净利润  0.28  亿，同比下降  66.3%。
        2.产能加速释放，Q1  营收拐点确认，Q2  有望出现利润拐点
        2019  年一季度公司收入为  2.41  亿，同比增长  50.47%，确认营收增速拐点。
        2019Q1  公司单季度毛利率为  5.31%，同比环比均下降  10pct  以上，Q1  单季度亏损  0.14  亿元，主要系合肥项目尚处爬坡阶段，产品单位制造成本较高，我们认为盈利能力下降是新产线良率和产能爬坡过程中的正常现象。我们判断随着合肥产线良率和稼动率提升，公司有望在  19Q2  出现利润拐点，根据公司公告，公司预计  2019  年上半年公司归母净利润为  0-1000  万元，可以估算公司  Q2  单季度预计盈利  0.14-0.24  亿元。
        3.募投  3000  万平米产能  2500mm  项目，提升高端产品竞争力
        我们判断此次募投产线达产后，公司产能规模和市占率将进一步提升，同时  2500mm  产线能提升公司在  65  寸偏光片等高端市场的产品竞争力和盈利能力，助力公司迈向全球偏光片行业国际领先公司。根据公告，募投项目达产后预计每年实现营收  20  亿元，净利润  2.1  亿元，增厚公司业绩。公司实际控制人张建军拟认购不低于  4000  万元份额，彰显信心，同时我们预计此次融资有望引入战略投资者。
        4.投  资  建议：  我们维持公司盈利  预测，预  计公司  19-21  年营收为13.2/21.8/30.2  亿元，归母净利润为  1.22/2.12/3.12  亿元，目前股价对应  PE分别为  25.1/14.4/9.8  倍，维持买入评级。
        风险提示：产品单一风险；原材料价格波动风险；新产线运营风险等。