新时代证券-格林美-002340-抢占三元前驱体制高点，强者愈强-190425

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        城市矿山+新能源材料双轮驱动，已成长为全球三元前驱体龙头
        公司从废物循环到新能源材料，城市矿山+新能源材料双轮驱动公司成长。近年来随着新能源汽车高速发展，公司将发展重心转向电池材料业务，前驱体产销规模持续扩张，2016-2018  年公司三元前驱体出货量分别为  1/2/4万吨，2018  年市占率达  20%，公司已成长为全球三元前驱体龙头。
        抢占全球三元前驱体制高点，签订协议锁定核心客户稳定供货
        公司在国内率先攻克高镍  NCA&NCM811  前驱体与单晶前驱体制造技术，并大规模产业化，2018  年公司销售的高镍前驱体与单晶前驱体占前驱体总销售量的  75%，主流供应  ECOPRO、邦普、容百、厦钨、振华等公司。公司通过供应主要客户三元前驱体已进入三星  SDI、CATL  和比亚迪的供应链，且已通过  LGC  的认证，抢占全球三元前驱体制高点。公司与核心客户签订合作大单和专线供货，在手协议订单量超  30  万吨；2019-2021  年已签协议的三元前驱体供应量分别为  5.5、6.6  和  8.2  万吨，占公司当年三元前驱体预计出货量的  70%左右，供货稳定性较强。
        回收+资源双重布局，一体化优势明显
        公司围绕打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链，与  140  多家合作企业签订了车用动力电池回收处理协议，每年回收处理废旧电池占中国总量的  10%以上。公司构筑完整回收体系，再造钴镍具备成本优势。公司联合青山集团和  CATL  出海印尼成立合资公司青美邦新能源，掌握核心镍资源。
        首次覆盖给予“强烈推荐”评级
        看好公司作为三元前驱体龙头，迎来放量机遇期，大单锁定比例达到70%，业绩增长确定性强。我们预计公司  2019-2021  年净利润分别为  9.40、11.68  和  14.66  亿元。当前股价对应  2019-2021  年  PE  分别为  23、19  和  15  倍。
        首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：产能释放不及预期，产品出货不及预期，钴镍价格波动，行业竞争加剧带来的产品价格下跌风险