东莞证券-格力电器-000651-业绩增速回归行业水平，销售策略可能偏向主动-190430

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        事件  ：公司于4月29日晚发布2019年一季报报，2019年一季报实现营业总收入405.48亿元，同比增长2.49%；实现归母净利润56.72亿元，同比增长1.62%；归母扣非净利润同比增长22.16%，经营性现金流量净额同比减少-46.15%。
        点评：
        公司业绩增速回归行水平  公司业绩增速回归行水平  公司业绩增速回归行水平  公司业绩增速回归行水平  ，行业库存  ，行业库存  回落  。公司2019年一季报营收和归母净利润分别同比增长2.49%和1.62%。业绩同比增速下滑较大，并与行业走势靠近，产业在线数据显示，2019年一季度，中国家用空调总出货量是4027万台，其中内销出货量是2180万台，同比2.6%，出口出货1847万台，同比-1.4%，估计出口北美订单的集中前移，导致出口在2019年的需求后劲略显不足，同比出现1.1%的小幅下降。产业在线数据显示2019年第一季度家用空调终端零售的增幅接近4%，对比2.6%的出货增幅，表明现在终端需求呈现弱复苏的状态。根据产业在线监控的库存数据来看，截止到3月底，整个家用空调的库存总量已降到4800万台以内，包括工业和渠道库存，较2月份的历史高点有所回落。
        扣非净利润增速较快，  扣非净利润增速较快，  扣非净利润增速较快，  非经常性损益金额大降  非经常性损益金额大降  非经常性损益金额大降  非经常性损益金额大降  非经常性损益金额大降  。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长22.16%，而归属上市公司股东的净利润，同比仅增长1.62%，主要是投资收益、公允价值变动损益大幅减少，2019Q1交易性金融资产及负债项目下的公允价值变动及投资损益较去年同期下滑9.82亿元。
        经营性现金流净额减少  经营性现金流净额减少  经营性现金流净额减少  较大  ，应收账款增长较快  应收账款增长较快  应收账款增长较快  应收账款增长较快  。2019Q1支付其他与经营活动有关的现金为112.94亿元，较2018Q1同比增长314.68%，公司2018年年报披露的“支付其他与经营活动有关的现金”项下有销售费用支付的现金、管理费用及研发费用支付的现金、归还代垫工程款，其中销售费用支付的现金占比最大（占比超过80%），2019Q1管理及研发费用同比增幅低于12%，在建工程规模约2个亿且增速未超过20%，因此可大致判断，2019Q1公司销售费用支付的现金同比大幅增长，一季度公司可能对经销商的销售返利大幅增加。2019Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长28.88%，但应收账款同比增长44.69%，应收账款一季度增加了34.41亿元，公司销售策略上可能偏向更为主动。从同行竞争对手美的和奥克斯的高排产及市场激进程度来看，同时今年2月国内空调零售均价较去年同期降幅超过10个百分点，公司对经销商返利增加可能性较大。
        投资建议：  维持推荐  维持推荐  评级。  公司行业龙头地位稳固，多元化进展初显，虽业绩增速回落较大，但是考虑到行业库存、地产销售回暖，行业长期增长态势未变，且公司估值水平不高，综上我们维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为4.92元、5.57元，对应PE分别为11倍、10倍。
        风险提示：  行业竞争加剧引发价格战、汇率波动、原材料价格变动。