西南证券-国电南瑞-600406-信通业务高增长，毛利率快速提升-190429

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        业绩总结：公司2018  年实现营业收入  285.4  亿元，同比增长  17.96%；实现归母净利润41.62  亿元，同比增长28.44%。
        电网自动化业务保持强势地位，实现营收167.56  亿元，同比增速24%。公司在配网自动化领域具有绝对的优势，14-17  年主站招标市场份额占比48.7%；配电终端设备招标市场份额占比17.34%。《配电网行动计划(2015-2020)》指出配电自动化覆盖率要从2017  年50%提升至2020  年90%，在2014-18  年二次设备招标平稳的态势下，2019-2020  年二次设备逐渐扩大招标规模，预计配网自动化业务会持续稳定增长。继保和柔性输电业务增速放缓，实现营收53.77亿，同比增速4%，同时毛利率下降8pp。由于直流特高压进度慢，导致该业务板块的收入增速下滑，但是由于特高压工程招标提速，且工程周期较长，2019年该板块有望实现恢复增长。
        电力自动化通信实现营收38.23  亿元，同比增速34.19%，毛利率27.29%，提升7.86pp。2018  年8  月31  日，工信部印发:《关于调整223---235MHz  频段无线数据传输系统频率使用规划的通知（工信部【2018】165  号）》，2019  年两会期间，国网提出泛在物联网的战略。基于专网的信息化建设是国网转型的基础。
        南瑞信通为国网信息产业最重要的公司之一。信通提供电网运行相关的信通设备和服务。公司参与国家电网一体化云平台、虚拟网络及维护的组建研发和实施，目前移动云平台研发取得实质性突破，数据和分布式并行数据库业务稳步增长，高性能计算平台荣获国家电网科技进步一等奖，目前已经纳入国家电网公司平台。预计随着国网专网建设的展开，信通业务会持续实现高增长。信通目前已发展为电网规模最大的信息集成商，与华为、联想、曙光等各大品牌建立长期合作，涉及软硬件集成实施、价格优化运维等核心业务。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年EPS  分别为1.03  元、1.24  元、1.5  元。公司是国内绝对电力设备龙头，且在科研投入上不遗余力，给予公司2019  年25  倍估值，对应目标价25.8  元，维持“买入”评级。
        风险提示：国网招标数量下降、海外业务拓展情况不达预期等风险。