天风证券-雅迪控股-1585.HK-产品高端化明显，龙头销量高增-210908

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中报点评公司上半年实现营收123.8亿元（YOY+63.9%），净利润5.89亿元（YOY+53%），毛利率14.9%，同比下降3.3pct；净利率4.7%，同比下降0.3pct。

电动踏板车：上半年销量307万辆，YOY+36%；平均单价1764元，YOY+10.3%；营收54.21亿元，YOY+50.4%。

产品结构升级较为明显。

电动自行车：上半年销量346万辆，YOY+92%；平均单价1123元，YOY-5.8%；营收38.89亿元，YOY+80.7%。

上半年电动两轮车销量合计654万辆，YOY+61%。

其中冠能销量157万辆，占两轮车销量比例24%。

公司在2021年初推出冠能2.0系列，续航里程大大提升，高端产品比例提升明显。

电池及充电器：上半年营收28.9亿元，YOY+70%。

两轮车零部件：上半年营收1.71亿元，YOY+90%。

存货：截至2021年6月30日存货约10.3亿元，比2020年末增加51.8%，原因为产品销量增加。

平均存货周转天数从2020年同期17.5日减少至2021年上半年的14.6日，周转效率提升显著。

投资建议随着公司产品结构高端化+强控本能力，单车利润有望持续改善。

由于原材料涨价，7、8月受到台风天气影响等，我们将原预测21、22年归母净利润16.2、22.5亿元调整至14、19亿元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧行业盈利修复或不及预期、智能化能力受限导致高端市场开拓不及预期、两轮车替换不及预期、渠道拓展不及预期、海外市场开拓不及预期。