华泰证券-百洋股份-002696-行业因素致火星时代拖累业绩-190505

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        火星时代业绩下滑叠加商誉减值拖累业绩
        4月  30日公司发布  2018年报，2018年实现营收  31.34  亿元，YoY+30.89%；实现归母净利润  5714  万元，YoY-49.52%，高于快报业绩（3088  万元）。
        公司拟每  10  股派发  0.5  元现金红利（含税）。同时公司发布  19  年一季报，一季度实现营收  5.52  亿元，YoY+9.05%，归母净利润  733.6  万元，YoY-45.52%。2018  年业绩下滑主要受火星时代业绩下滑和商誉减值影响。
        预计公司  2019-21  年  EPS  为  0.55/0.67/0.78  元。维持“增持”评级。
        教育板块未达预期，饲料和水产加工板块收入增长
        公司教育培训板块受游戏、影视行业环境不利影响，业绩下滑明显。2018年火星时代实现营收  5.47  亿元，YoY+10%；扣非后归母净利润  4124  万元（含楷魔视觉，楷魔视觉  18  年归母净利润为  3942  万元，火星时代持有其  80%股权，楷魔视觉  7  月起并表）。火星时代未完成业绩承诺，上市公司因此计提商誉减值约  2.22  亿元，应收业绩承诺补偿约  1.38  亿元。饲料和水产加工板块受益于产能释放收入增加，其中饲料板块实现营收  14.80亿元，YoY+26.36%；水产加工板块营收  9.34  亿元，YoY+13.74%。
        火星时代招生不理想，费用增加导致盈利能力下降
        2018  年百洋股份毛利率  20.85%，  YoY+4.29pct；净利率  2.31%，YoY-2.91pct；期间费用率  14.82%（含研发费用），YoY  +3.60pct。净利率下降主要受火星时代业绩下滑和商誉减值影响。游戏、影视行业不景气导致火星时代招生人数增速下滑,  而销售、管理费用增长较快。19  年一季度百洋股份净利率为  1.51%，火星时代招生和盈利状况尚未有明显改善。
        火星时代内容优势仍在，持续进行新模式和新业务拓展
        我们认为虽然受行业因素影响较大，火星时代仍然保持着行业龙头地位和内容资源优势。2018  年火星时代与广西信息职业技术学院联合开办数字艺术学院，开始探索向职业院校内容输出的新模式。年报披露上市公司将以火星时代为核心，开拓在线教育、高校合作、艺术留学等新业务，并通过投资并购等方式持续布局艺术教育领域。
        数字艺术职业教育龙头，维持“增持”评级
        前次预计百洋股份  19-20  年净利润为  2.70/3.31  亿元，考虑到游戏、影视行业不景气，我们下调火星时代业绩预测，预计百洋股份  2019-21  年归母净利润为  2.19/2.66/3.07  亿元，EPS  为  0.55/0.67/0.78  元。可比公司  2019年平均  PE  为  29.34  倍。考虑到下游行业景气恢复具有不确定性，我们认为可给予百洋股份  2019  年  15-18  倍  PE，对应合理股价  8.25-9.9  元。维持“增持”评级。
        风险提示：火星时代承诺业绩无法实现的风险；商誉减值风险；收购整合风险；国家教育法律及政策风险；教育培训行业竞争风险；饲料及水产加工行业下游需求不景气风险。