万联证券-爱建集团-600643-深度报告：信托驱动增长，租赁完善版图-190429

《万联证券-爱建集团-600643-深度报告：信托驱动增长，租赁完善版图-190429（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《万联证券-爱建集团-600643-深度报告：信托驱动增长，租赁完善版图-190429（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点:  
        均瑶入主，老牌金融集团焕发活力：爱建集团起步于中国大陆首家民营企业，历史积淀深厚。近年来，随着新股东均瑶集团入主，公司老树开新花，迎来新的高增速时期，2015-2018  年间营业总收入和归母净利润的年均复合增速分别为  24.37%和  22.61%，显著优于前期。目前公司已经逐步发展为涵盖信托、租赁、证券、资管等业务的综合金融服务平台。  
        大股东实力雄厚，连续增持彰显信心：均瑶集团实力雄厚，旗下拥有金融、航空、消费、教育和科创五大业务板块，而公司作为均瑶旗下金融板块的核心资产，有望和其他实业板块形成产融结合，开启联动发展。此外均瑶集团近两年在二级市场频繁增持，对公司持股比例已经增至  28.34%，彰显经营信心。
        信托“以量补价”，驱动业绩高增速：爱建信托是公司业绩增长的核心驱动力，2018  年的利润贡献率已经提升至  90%以上。其发展策略可以总结为“以量补价”，一方面受托资产规模持续高增长，由2013  年的  267.00  亿元暴增至  2017  年的  2776.35  亿元，展现行业领先的扩张能力；另一方面信托报酬率也相应下行，由  2013  年的1.85%降至  2017  年的  0.84%。“以量补价”模式尽管在近年带来了业绩高增长，但在行业主动管理改革的大趋势下，业务结构的“去通道化”将决定公司业绩高增速的延续性。
        纳入华瑞租赁，租赁版图日益完善：爱建租赁在  2014-2016  年借行业扩张东风取得迅速发展，期间营业收入和净利润年均复合增长率分别为  120.62%和  127.54%，但  2017-2018  年受监管趋严和实体经济信用风险攀升两方面影响，业绩开始呈现负增长。但公司在  2018年受让华瑞租赁，完成和大股东之间的首次资源整合，预计完善租赁版图后两家公司将协同发展，利润贡献有望提升。
        盈利预测与投资建议：预计公司在  2019-2021  年间的营业收入分别为  32.27  亿元、39.80  亿元、50.73  亿元，同比增速分别为  21.59%、23.33%、27.47%；归母净利润分别为  13.20  亿元、15.27  亿元、17.91亿元，同比增速分别为  14.02%、15.67%、17.29%；对应  EPS  分别为0.81  元、0.94  元、1.10  元。通过  PB  估值法得到  2019  年的第一目标价  13.82  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险因素：信托贷款增速不及预期；主动管理转型进度不及预期