安信证券-美的集团-000333-产品策略差异化，促销又提毛利率-190430

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        ■事件：美的集团发布2019年一季报。Q1公司实现总收入755.0亿元，YoY+7.4%；实现业绩  61.3  亿元，YoY+16.6%；扣非业绩  YoY+19.8%。美的  Q1  业绩超出资本市场预期。
        ■终端促销带动收入增长的改善或可持续：据我们渠道调研，美的在  Q1  展开强有力的促销攻势，可咨印证的是  Q1  公司整体销售费用率同比提高2.0pct。  美  的  2019Q1  收  入  同  比  增  速  环  比  Q4  提  升  了  6.9pct，  扭  转  了2018Q3/Q4  的下滑态势，随着  2018  年下半年基数走低，2019  年公司的收入增长压力转小。根据产业在线数据，美的Q1  大家电出货增速好于行业整体水准，公司积极的经营策略会带来收入的持续改善。其中：Q1  美的空调内销出货量  YoY+13.8%，出口量  YoY+13.2%（同期行业内销量  YoY+2.9%、出口  YoY-1.4%），内销增速在  2018H2  下滑后转正，出口延续增长态势；洗衣机内销出货量  YoY+2.5%，  出  口  量  YoY+24.9%（  同  期  行  业  内  销  量YoY-3.0%、  出  口  YoY+4.4%）；冰箱内销出货量  YoY+2.2%，  出  口  量YoY+17.5%（同期行业内销量  YoY-1.9%、出口  YoY+12.5%）。
        ■产品策略差异化，毛利率同比继续改善：资本市场在关注到美的空调零售数据、安装卡数据明显向好的同时，亦担心因美的毛利率出现明显下降。然而据一季报，公司  Q1  毛利率同比提高  2.5pct，环比小幅下滑  0.6pct。毛利率同比提升，得益于美的对不同产品的区分对待：按中怡康  Q1  数据，美的空调零售均价YoY-6.4%（行业整体  YoY-1.4%，主要竞争对手  YoY+3.5%）；小天鹅牌洗衣机均价  YoY+16.9%，美的牌洗衣机均价  YoY+0.4%（行业整体  YoY+5.9%）；美的冰箱零售均价  YoY+6.5%（行业整体  YoY+5.2%）。另外，Q1  人民币币值低于去年同期、原材料价格同比下降，亦有贡献。
        ■KUKA  业绩恢复增长，中国区开始发力：据  KUKA  公告，KUKA  在  2019Q1实现收入  7.4  亿欧元，YoY-0.9%，较  Q4  降幅收窄；由于重组、摊销相关费用的减少，Q1  公司  EBIT  YoY+45.1%，税后利润  1500  万欧元，YoY+54.6%。KUKA一  季  度总订  单金  额  YoY-0.6%，出  现改  善之  势，  其  中中  国区的  订  单金  额YoY+121.5%，中国区订单占总订单金额的比例从去年同期的  8.7%提高至  19.3%。
        ■投资建议：公司整体竞争优势突出，进一步通过股权激励、员工持股等方式加强激励，高效的执行力保证公司能够快  速完成战略调整应对市场变化，长期增长前景可期。KUKA  经营的改善，也减少了市场对此的担  忧，有助于公司估值中枢提升。我们预计美的  2019  年~2021  年  EPS3.44/3.87/4.30  元；维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价  68.8  元，相当于  2019  年  20  倍动态市盈率。
        ■风险提示：房地产下行超预期，外贸环境恶化的风险。