华泰证券-中国中车-601766-Q1业绩高增长，印证铁路装备景气上行-190506

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        2019Q1  归母净利润  17.8  亿元/+40%，一季报印证铁路装备业景气度高涨
        公司  19Q1  实现收入  397  亿元/yoy+20%，归母净利  17.8  亿元/yoy+40%，铁路、城轨收入较快增长的同时净利率较上年同期有所提升，业绩符合我们预期。我们认为一季报一定程度印证了投资向上+货运增量行动推进+动力集中型动车推广下铁路装备行业的高景气度，动车组后市场或是中长期发展新增量，预计  19~21  年  EPS  为  0.47、0.52、0.54  元，“买入”评级。
        19Q1  机/客/货车、地铁、通用机电业务较快增长，净利率水平有所提升
        19Q1  铁路装备收入  210  亿元/yoy+32%，受益于  18  下半年时速  160  公里动集车（分别计入机车、客车）采购释放和铁路货运增量行动推进，机车、客车、货车收入分别较上年同期增加  21、30、14  亿元，动车组收入则减少  12  亿元；城轨收入  72  亿元/yoy+38%，扭转上年下滑趋势；新产业收入96  亿元/yoy+16%（增长主要来自通用机电、风电装备等业务）；现代服务收入  18  亿元/yoy-48%（主要因缩减物流业务所致）。受益于收入较快增长和高毛利率业务占比提升，19Q1  毛利率  22.07%/yoy+0.66pct，归母净利率  4.49%/yoy+0.63pct，期间费用率  15.78%/yoy-1.76pct（含研发费用）。
        铁路投资景气向上+货运增量行动稳步推进，铁路装备或迎采购新高峰
        据铁总工作会议，2019  年全国铁路固定资产投资将持续保持强度和规模，投产新线目标  6800  公里，铁总将实施“复兴号”品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措，推进铁路装备高质量发展。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确目标：全国铁路货运量由  2017  年的  36.9  亿吨提升到2020  年的  47.9  亿吨，其中  2018  年全国铁路货运量完成  40.22  亿吨，同比增运  3.34  亿吨、增长  9.1%，超额完成当年增量任务。我们认为受益于铁路投资景气向上+货运增量行动推进，公司有望迎来铁路装备业务新高峰，预计  2019、2020  年铁路装备收入分别有望超过  1400、1600  亿元。
        动力集中型动车组销售或于  2019  年开始放量，动车组后市场空间广阔
        2018  年公司研发投入  112  亿元，占收入  5.10%，复兴号实现谱系化发展，时速  160  公里动力集中动车投入运行。我们预计动力集中型动车组销售有望于  2019  年开始放量，年内采购或超过  100  列（折算为短编组）。同时，2018  年公司铁路装备整车修理改造收入达  330  亿元，占总收入达  15%。据国家铁路局数据，2014、2015  年为动车组采购历史高峰，动车组增量分别为  404、494  标准列，随着存量动车组逐步进入高级修，公司有望形成“制造+服务”全寿命周期体系，维修收入有望成为铁路装备业务新增量。
        看好技术实力全球一流的轨交装备龙头，维持“买入”评级
        我们预计公司  19~21  年实现归母净利润  135、148、155  亿元，对应  PE为  18、17、16  倍。轨交装备行业  19  年平均  PE  为  25  倍，考虑  2019  年市场估值中枢上升对轨交装备中小企业股价的短期影响较大，我们给予公司19  年合理  PE  22~25  倍，目标价  10.34~11.75  元。
        风险提示：铁路固定资产投资不及预期，铁路货运增量行动进度不及预期，国内铁路装备采购不及预期，海外业务拓展不及预期。