安信证券-百傲化学-603360-业绩符合预期，F腈供需出现缺口-190428

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        ■事件：公司发布2018年报，全年实现营收5.28亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.45亿元，同比增长44.80%。2019年一季度实现营收1.37亿元，同比增长8.96；归母净利润3193.40万元，同比增长16.92%。  
        ■量价齐升带动业绩增长，F腈盈利能力大幅改善：2018年业绩同比增长主要由于公司产品价格与销量皆同比提升。2018年，工业杀菌剂各系列产品价格小幅上涨，CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT分别同比上涨4.15%、4.19%、4.55%、5.31%，销量合计增长6.90%；化工中间体F腈价格同比上涨51    z.71%，销量同比增长772.08%。子公司沈阳百傲负责生产F腈，2018年亏损542.52万元，较2017年亏损额减少1542.93万元，F腈量价大幅增长，盈利大幅改善。2019Q1产品价格继续同比上涨但环比小幅下滑，毛利率46.00%，同比增长4.1  pct。  
        ■工业杀菌剂募投项目陆续投产，有望解决产能不足问题，提升规模效应：据公告，公司是国内乃至亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂生产企业，综合产能利用率已达到98.13%，产能不足问题是公司经营业绩提升的最大障碍。2018年底募投项目"年产7500吨CIT/MIT、500吨OIT、2000吨BIT系列产品建设项目"建成，OIT已于2018年中期投产，CIT/MIT、BIT于2019年4月正式投产，公司异噻唑啉酮类原药剂的总产能达到3万吨。公司首次具备了BIT的生产能力，补齐了短板，有望成为2019年公司业绩提升重要驱动。工业杀菌剂需求预计未来将维持7%左右的增速，海外巨头持续削减原药产能，国内小企业不断退出，公司处于最好的发展时期。  
        ■F腈供给出现缺口，涨价利好公司业绩进一步增厚：据公司公告，2018年因环保政策持续收紧等原因，F腈中间体供给端出现缺口，产品价格上涨，从17年1.9万/吨涨至18年2.9万/吨。公司年产3000吨B/F腈中间体项目已于2017年9月投产，年产7000吨F腈扩产项目计划于2019年5月正式投产。2019年受响水3.21爆炸事故的影响，F腈和BIT价格出现大幅波动，后续安监督查行动将进一步影响F腈供给，我们预计价格短期将持续维持高位，弹性极大。  
        ■投资建议：预计2019年-2021年净利润分别为2.4、3.2和3.7亿元，对应PE为21、16和14倍，维持买入-A  评级，6个月目标价33元。  
        ■风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。