华创证券-融创中国-1918.HK-销售稳增、可售充裕、拿地逆势扩张-190506

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        事件：
        5月5日，融创中国公布公司4月销售数据，2019年4月公司实现合同销售金额391.2亿元，同比增长11.2%；实现合同销售面积277.3万平方米，同比增长36.8%。合同销售均价14,110元/平米，同比下降18.7%。1-4月，公司累计实现签约金额1189.9亿元，同比增长10.9%；实现累计签约面积819.8万平方米，同比增长28.0%。
        点评：
        4月销售391亿、同比+11%，销售面积277万方、同比+37%，19年可售充裕4月公司实现合同销售金额391.2亿元，环比+3.9%、同比+11.2%；实现合同销售面积277.3万平方米，环比+6.0%、同比+36.8%，销量增速维持高增；销售均价14,110元/平米，环比-1.9%、同比-18.7%。1-4月，公司累计实现签约金额1189.9亿元，同比+10.9%，较前值+0.1pct，累计销售金额克而瑞排名位居行业第五，排名较上月持平，考虑到公司推盘和销售高峰期集中在下半年，后续销售排名有望进一步提升；累计实现签约面积819.8万平米，同比+28.0%，较前值+4.1pct；累计销售均价14,510元/平米，同比-13.4%。公司19年预计可售货值约7,800亿元，可售货值充裕，计划销售5,500亿元，对应同比+19.4%，对应去化率71%，考虑到公司布局聚焦于一二线城市及环一线热点城市，19年销售预计稳增。
        1-4月拿地货值1,644亿，排名第一、逆势扩张，未售土储2.5万亿、布局优异公司把握拿地窗口期，自18年四季度开始积极拿地、逆势扩张，根据克而瑞数据，公司19年1-4月拿地货值高达1,644亿元，排名第一，其中4月单月拿地货值215亿元；19年1-4月拿地建面1245万方，排名第二。截至目前，总土储约2.56亿方，对应总货值约3.55万亿元；其中，一线、二线、强三线城市货值分别占比11%、74%、15%。剔除旧改等协议状态土地，并按18年销售均价15,210元/平米、预收账款1,994亿及1-2月销售面积281万方估算，未售建面约1.67亿平，对应货值2.54万亿。考虑到公司土储充裕、成本低、并聚焦于一二线城市，预计可充分保障公司未来几年的稳健发展和后续结算利润率。
        投资建议：销售稳增、可售充裕、拿地逆势扩张，维持“强推”评级融创中国坚持深耕一二线，以逆周期扩张策略，成功在15-17年逆势加杠杆扩张，并借以并购扩张的标签优势，打造了厚实优质土储以及低廉土地成本的强大优势，利于实现快周转及高毛利率，预示后续销售和业绩“量质提升”，同时随业绩集中释放，净负债率望显著下降、带动融资成本下行，形成锦上添花。此外，公司作为行业龙头之一也有望充分受益“融资、拿地、销售”集中度三重跳增。我们维持公司2019-21年每股收益预测5.69、7.38、9.57元，目前对应19年PE仅6.1倍，我们继续看好公司销售和业绩的持续双双高增，维持目标价60.00港元，重申“强推”评级。
        风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期。