华创证券-金风科技-002202-2019 年一季报点评：风机出货量大增，静候毛利率拐点-190506

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        事项：
        2019  年  4  月  26  日公司发布  2019  年一季报，报告期内公司实现营业收入  53.96亿元，实现归母净利润  2.29  亿元，扣非后归母净利润  1.88  亿元，公司业绩略低于预期。
        评论：
        一季度盈利  2.29  亿元，同比下滑  4.64%，略低于预期。2019  年一季度公司实现营业收入  53.96  亿元，同比增长  39.80%，环比下滑  50.56%。实现归母净利润  2.29  亿元，同比下滑  4.64%，环比下滑  71.30%，对应  EPS  0.0574  元/股；扣非后归母净利润  1.88  亿元，同比下滑  16.55%，环比下滑  67.02%，公司业绩略低于预期。公司一季度业绩下滑预计主要系交货风机单价处于下滑通道，风机毛利率下降，而费用端整体偏刚性，造成一季度整体盈利不及预期。
        风机出货量同比大增，验证行业进入复苏通道。一季度公司实现风机出货929MW，同比增速预计超  50%，验证风电行业进入复苏大通道。分机型看：1.5MW  机型对外销售  25.5MW  占比  2.7%；2S  平台机型对外销售  681.8MW  占比  73.4%；2.5S  机型对外销售  157.5MW  占比  17%；3S  平台机组对外销售51.2MW  占比  5.5%；6S  平台机组对外销售  12.9MW  占比  1.4%。当下  2S  机型仍为公司主力出货机型，预计随着  2  季度公司风机出货量的提升，风机部分制造成本有望由于规模效应而有所下降，推动毛利率改善，同时费用率有所摊薄，增厚风机盈利能力。预计随着去年招标的低价风机陆续交货完毕，四季度公司有望迎来毛利率修复拐点。
        积极拓展风场开发，布局持续优化。截至  2019  年一季度末公司累计在手风场权益装机容量  4722MW，预计  2019  年将再新增装机容量  1000MW  以上。风场布局上看：34%位于西北地区，同比下降  7  个百分点；33%位于华北地区；22%位于华东及南方地区，同比增长  5  个百分点。公司风场布局持续向非限电区域优化。一季度公司风场利用小时数  537  小时，同比下滑约  9%，主要系国内一季度来风不太理想所致。
        风电抢装大周期开启。根据金风的统计数据，截至  2018  年末国内非竞价存量项目容量  88GW，其中融资完成已开工项目  46GW，已核准项目  42GW。而根据  4  月  16  日发改委价格司的讨论结果，I-IV  类地区风电标杆电价将分别调整为  0.34  元/kWh（-0.06  元/kWh）、0.39  元/kWh(-0.06  元/kWh)、0.43  元/kWh（-0.06元/kWh）、0.52  元/kWh（-0.05  元/kWh），同时要求  2018  年底前批复的风电项目  2020  年并网。能源局大力推动风电降低补贴，走向平价化意图已十分清晰，预计国内带补贴项目将迎来抢装，带动风电行业迈入复苏大周期。
        维持公司“推荐”评级。我们维持预计  2019-2021  年公司有望实现盈利  33.45亿/44.38  亿/58.61  亿，对应  ESP  分别为  0.82  元/1.08  元/1.43  元，我们给予公司2019  年  20  倍  PE，维持目标价  16.4  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：成本下降不及预期，产品价格恢复不及预期。