兴业证券-广汽集团-601238-自主菲克拖累业绩，看好日系强势周期-190506

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        投资要点
        公司发布＃  2019  年一季报：2019Q1  营业总收入  143.7  亿，同比下滑  26.1%；归母净利  27.8  亿，同比下滑  28.4%；扣非净利  22.1  亿，同比下滑  41.9%，投资净收益  25.7  亿，同比增长  5.0%。
        高基数叠加自主以及菲克销售下滑，19Q1  归母净利同比下滑较大。公司2019Q1  销售汽车  49.5  万辆，同比下滑  2.7%，显著好于行业，其中广本/广  丰  /  广  乘  /  广  菲  克  /  广  三  菱  销  量  18.8/16.2/8.8/2.2/3.2  万  辆  ，  同  比+11.4%/45.6%/-41.0%/-41.3/-16.6%，其中日系广丰广本大幅跑赢行业，主要是日系库存健康新车强势，广菲克广自主大幅跑输行业，主要是自主去库存且菲克  JEEP  产品销售下滑，广三菱略低于行业增速。广菲克的亏损以及广三菱的盈利下滑部分对冲了日系投资收益的增长，使得公司  19Q1投资净收益同比增长  5%至  25.7  亿；自主销售下滑，促销增大，叠加部分促销会计计提由费用进入成本，使公司整体毛利率同比下滑  12.1pct  至12.4%，且公司  19Q1"归母净利减投资收益”同比下滑  12.1  亿至  2.1  亿。18Q1  公司归母净利  38.8  亿，为公司历史盈利最好季度，在高基数以及自主和菲克压力共同作用下，公司  19Q1  归母净利下滑  28.4%至  27.8  亿。
        我们预计公司日系强势可持续，而自主菲克有望边际改善，维持“买入”评级。公司日系  2018  年核心车型  B  级轿车凯美瑞雅阁相继大换代，2019年广汽本田缤智中改款、奥德赛混动版，广汽丰田雷凌（含  HEV）换代、雷凌  PHEV，2019  年末  2020  年初还有望国产广汽版  CRV  和  RAV4，强势趋势预计持续。自主方面，2019Q1  去库存压力较大，但后  GM6、GS5  新车、GA6  换代、GS8  中改款、GS4  换代，自主销售有望边际改善；广菲克方面  18H2  自由光中改和全新指挥官有望改善菲克销售。我们维持公司2019/2020/2021  年归母净利为  109.3/128.4/147.8  亿预测，维持“买入”评级。
        风险提示：行业增速大幅下滑；自主进一步下滑；广菲克亏损进一步扩大。