迈科期货-黑色金属研究：需求走弱但产量高增，外围扰动下黑金调整-190506

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        本期观点及热点  
        钢材：宏观方面，五一假期期间国内公布  4  月份制造业  PMI  数据为  50.1，环比有所下滑但仍保持在扩张区间，且为去年  11  月份以来此高点，制造业仍处景气区间；中美贸易谈判前再起波澜，特朗普发推特称不满谈判进度，将提高部分中国对美出口商品关税，节后首个交易日多数风险投资品种下跌。产业方面，节前唐山发布非采暖季错峰生产方案，内容上限产影响较大，节前盘面再次冲高，节日期间各品种钢材现货也较为强势普遍上涨，但节后根据调研结果显示假期期间唐山地区限产不及预期，多数钢厂仍在逐步落实限产之中，后续限产力度如何需要继续跟踪；同时昨日  MS  产量数据也印证这一点，螺纹、热卷周产量皆大幅回升，其中螺纹产量达  368.18  万吨，继续创历史新高，卷材产量亦仍高于去年同期水平，供给端虽有限产消息扰动但暂未严格执行前高产量依然对钢价产生压制。需求端看，在地产需求脉冲叠加基建发力之下今年螺纹钢表观需求远强于往年旺季水平（连续  7  周保持  390  万吨以上），因而前期产量如此之高的情况下库存仍然保持去化，但从边际情况看需求高峰期已过，库存去化速度开始放缓；上周  MS  的库存数据显示螺纹社会库存降幅缩窄，厂库开始明显累积，根据此推算的螺纹表观需求从上周的  401.62  万吨滑落至374.65  万吨，需求见顶后开始回落至常规水平。整体看，需求见顶回落已兑现，且从季节规律看需求递减至一定常规水平的过程将维持至  6  月初，而供应端暂未看到限产严格执行下的产量收缩，钢价将偏弱调整，而中美贸易谈判突发扰动利空资金情绪，或使盘面加速完成探底过程。因此操作上建议单边逢高抛空为主，套利组合上选择多铁矿空螺纹  10  合约。  
        铁矿：铁矿方面，巴西淡水河谷旗下矿区频传复产消息，但要恢复生产且传导至发运量，再到国内到港水平的回升仍需时日，巴西方面供应明显回升仍需时日；澳洲在飓风过后的发运量回升较为迅速，同时  5-6  月份为澳洲发运的旺季时期，往年同期澳矿供应往往较为充足，整体上澳、巴发运将保持略高于历史同期均值水平，供给偏紧的态势略有所好转。需求方面，目前钢厂利润依然较高（环保松且有  700  元/吨以上的利润），开工积极性较高刚性需求有保证，库存绝对量也较历史同期偏低，但目前港口仍有1.3  亿吨以上的库存储备，且国内矿山在淡水河谷事故后生产积极，库存备货充足，因此钢厂对于高价进口矿的态度仍较为谨慎，且后续环保对于烧结流程的管控仍有不确定性，后续进行大规模补库的可能性较小。综上，铁矿预计近期难有趋势性驱动，震荡调整为主，节奏上跟随成材但略强于成材，另外值得一提的是节后首个交易日铁矿坚挺的原因一部分也在于汇率受消息扰动而大幅下跌，对于进口矿价格存在估值利多，但同时需关注后续汇率支撑是否会因转化为利空（人民币升值风险）。操作上建议单边600-650  区间操作，套利组合除空螺矿比价外可以尝试空  09  多  01的反套组合（价差  55-60  入场）。  
        煤焦：焦炭方面，目前焦企开工率仍处于高位水平，且在现货提涨一轮后利润从盈亏线附近回升，后续无行政手段干扰下预计难有主动限产行为，开工率将维持高位；但积极的一点在于目前唐山地区的限产仍未落实，从全国钢厂开工率看较往年仍有一定回升空间，那么钢厂-焦化厂开工率的差值仍有扩大空间，则供给高位的矛盾暂不显著；焦企因下游采购良好暂无销售压力，表现为库存去化，但港口方面胀库仍然存在后续或影响投机需求的持续释放，但总库存拐点出现后边际情况整体偏多。需求方面，下游钢厂产量持续回升刚性需求有保证，库存水平偏中性且后续预计将保持去化。综上，目前焦炭基本面边际在持续改善，现货价格有望第二轮提涨，但盘面受基差制约预计高度有限，近期震荡调整为主。操作上  2000-2100  区间操作，多焦化利润头寸继续持续（多焦炭空焦煤  09）。焦煤方面，国内煤矿供应正常且销售情况良好，蒙古煤通关数量回落但仍处于高位水平，澳煤进口限制仍存，后续关注本月限制政策能否解除；需求方面，下游焦化企业利润回升生产积极性较高，但下游及港口库存较同期偏高难有大幅补库，整体去化为主。整体看，焦煤价格在调整后受焦企高开工支撑，但也难有大幅补库无趋势性驱动，同时需关注本月进口煤限制是否会放松。操作上，1300-1370  内区间操作，套利组合多焦化利润头寸继续持有。