天风证券-东方财富-300059-证券经纪较快增长，基金销售同比承压-190507

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        东方财富  2019  年一季度实现营业总收入  9.27  亿元，同比增长  12.62%，环比  增  长  24.4%；归母净利润  3.86  亿元，同比增长  28.14%，环比增长  144.4%；扣非后净利润  3.75  亿元，同比增长  28.67%，环比增长  140.9%，业绩符合此前预期，接近预告上限。业绩增长主要是受益于证券业务同比大幅增长，但基金代销业务同比一定幅度下降。
        市场回暖下经纪和两融市占继续提升，带动东财证券业务季度收入新高。2019  年  Q1  证券市场回暖，A股交易量达到  33.9  万亿元，同比增长  21%，环比增长  86%，日均交易量为  5,852  亿元，同比增长  23%，环比增长  92%，为  2016  年以来最高值；两市投资者数量达到  1.51  亿，季度新增投资者  404.5万，同比增加  15%，环比增加  44%，新增规模为最近  6  个季度最高；截至1Q19  末，市场两融余额为  9  ,222  亿元，相比  18  年末增加  22%，相比去年同期减少  8  %，同比降幅持续收窄。而东财证券业务继续较快增长，1Q19实现证券业务收入约  6.06  亿元，同比增长  32.9%，环比增长  31.5%，已达到  18  年全年的  33%。其中，1）证券经纪业务为主的手续费及佣金净收入为  4.37  亿元，同比增长  43.1%，环比增长  37.7%；截至  1Q19  末的代理买卖证券款相较去年同期增长  60%，相较去年末增长  90%，体现东财经纪业务市占率继续提升；2）融资融券业务为主的利息净收入为  1.68  亿元，同比增长  12.1%，环比增长  17.7%；截至  1Q19  末的融出资金相比  18  年末增加40.7%，相比去年同期增加  14.2%，增速大幅领先于行业。
        基金销售受市场和竞争因素影响同比承压，但环比已触底反弹。2019Q1市场新发基金规模萎缩，同比减少  21%，环比减少  11%；基金投资者活跃度同比下降明显，天天基金  1Q19  日均活跃用户数为  125.7  万，同比减少27%，但相比  2H18  增加  4  %已有回暖迹象。公司基金代销业务同比继续下滑，但环比触底反弹，1Q19  基金销售额达到  1,509  亿元，同比减少  7.9  %；基金交易数量  1,390  万笔，同比减少  15.6%；笔均销售额为  1.09  万元，同比增长  9.2%，为  2017  年以来最高。其中，活期宝受笔均销售额大幅减少影响，销售额同比减少  21%至  805  亿元，占基金销售总额的  53%，相较  18年下降  10  百分点，活期宝交易数量为  477  万笔，同比减少  1  %。从收入来看，1Q19  公司实现营业收入（主要来自基金代销业务）3.21  亿元，同比减少  12.6%，环比增长  13.0%，连续下降三个季度后重启增长。
        投资建议：我们维持盈利预测，后续继续观察市场景气度变化，预计公司2019-2020  年净利润分别为  15.32  亿元/21.22  亿元，对应  PE  分别为  52x/38x。公司是  A  股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深耕垂直用户价值，金融牌照储备日趋健全，我们看好公司基于流量复用性，通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户的多样化财富管理需求，中长期有望利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽，维持买入评级。
        风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期