国信证券-华泰证券-601688-2019年一季报点评：自营贡献业绩，海外布局领先-190507

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        市场回暖，业绩表现符合预期
        2019  年一季度，公司实现营业收入  62.48  亿元，同比增长  45.65%；实现归母净利润  27.80  亿元，同比增长  46.06%。报告期公司加权  ROE  为  2.66%，同比增长  0.5  个百分点。业绩增长主要由自营贡献。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占  18%、4%、11%、54%和  8%。
        自营彰显业绩弹性
        报告期内公司实现自营业务净收入  34  亿元，同比增长  93%。其中，实现投资收益  7.7  亿元，同比增长  93%，主要为处置金融工具收益、对联营企业投资收益增加。公允价值变动损益为  4.88  亿元，同比增长  556%。2018  年末，公司自营权益类占净资产比重高达  36%，市场回暖下自营彰显公司业绩弹性。
        投行收入下降，经纪业务增速优于同业
        报告期内公司实现投行业务净收入  2.48  亿元，同比下降  39.07%，预计主要受投行项目季节性因素影响，后续有望扭转负增长态势。报告期内公司股权承销规模为  935  亿元，市场份额同比下降  3  个百分点。一季度实现经纪业务净收入11.24  亿元，同比增长  14%，增速优于同业。此外，期末公司代理买卖证券款为  902  亿元，环比增长  52%。
        融出资金规模稳步增长
        公司实现利息净收入  5.03  亿元，同比下降  28%。期末融出资金规模为  579  亿元，环比增长  25%，业务规模随市场回暖逐步提升。买入返售金融资产规模为435  亿元，环比下基本持平。市场回暖下，减值压力大幅缓解，一季度仅计提信用减值损失  621  万元，后续有望继续改善。
        投资建议
        2018  年  8  月完成定增募资后，公司资本金优势巩固。引入战略股东阿里、苏宁等，公司金融科技有望进一步巩固，助力财富管理转型。子公司  Assetmark将于美国分拆上市并获股东会批准，将提升海外业务实力。公司综合实力稳步提升，龙头地位稳固。目前公司  PB  估值为  1.6  倍，估值溢价尚不明显，估值中枢有望继续提升，维持“增持”评级。
        风险提示
        股市波动冲击自营投资收益；市场交投活跃度下降。