群益证券-汇川技术-300124-业绩稳健，工控回暖新能源车将放量-190417

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        结论与建议：  
        公司公布  2018  年年报，2018  年实现营业总收入  58.74  亿元，同比增长22.96%，实现归母净利润  11.67  亿元，同比增长  10.08%，EPS0.71  元。此前公告  2019  年一季度营收  10.24-11.22  亿元，同增  5%-15%，归母净利润1.18-1.57  亿元，同比下降  20%-40%
        2019  年  3  月  PMI  重回枯荣线以上，工控行业回暖，公司作为工控龙头有望充分受益。预计公司  19-20  年归母净利润  13.26/14.96  亿元，YOY+13.64%/12.79%，EPS0.784/0.902  元，当前股价对应  2019/2020  年  PE  分别为  36/32  倍，给予持有建议。
        净利润增速  10%，毛利率下滑：2018  年公司实现营业收入  58.74  亿元，同比增长  22.96%，实现归母净利润  11.67  亿元，同比增长  10.08%。利润增速不及收入增速，主要因毛利率下滑，2018  年毛利率  41.8%，下滑3.3PCT，主要因产品结构的调整、竞争加剧以及成本有所上升。公司三费占比  25.46%，较  17  年有所下降，较为稳定，其中研发费用率为  12.11%，高研发投入进一步提升公司在新能源汽车动力总成、工业机器人等方面的领先技术水平。
        工控收入逆势高增，PMI  回暖有望充分受益：18  年工业自动化与工业机器人实现收入  47.88  亿元，同比增长  27%，毛利率  44.84%，下滑  2.3PCT。其中通用自动化  25.87  亿元，同增  32%，公司在下半年工控行业整体下滑情况下，把握下游行业结构性增长机会，提供基于工艺理解的多产品组合解决方案；电梯一体化收入  13.7  亿元，同比增长  22.34%，得益于公司产品市场占有率提升；电液伺服受下游注塑行业低迷，收入  4.95亿，同增  3%；工业机器人实现收入  8400  万，同增  11.55%，持续推出新产品并加强渠道建设。2019  年  3  月  PMI  数据重回枯荣线以上，工控需求有望回暖，公司作为工控龙头有望充分受益。
        新能源业务今年放量，毛利率承压：公司新能源汽车业务实现收入  8.41亿元，同比下降  7.97%，主要收入到新能源商用车销量下滑影响，但公司部分乘用车定点车型实现批量销售，公司乘用车业务实现快速增长。目前公司已完成  8  个国内车企的项目订单，乘用车将放量，在商用车筑底情况下整体新能源业务将高增。  18  年轨交业务实现多点突破，新增订单  10.8  亿元，18  年实现收入  2.12  亿元，同比增长  111.55%，在手订单保障未来轨交业务持续高增长态势。新能源与轨交业务毛利率28.46%，同比下滑  9PCT，主要因新能源补贴下滑、竞争加剧影响，产品价格进一步下滑，预计该部分  19  年毛利率仍将继续下滑。
        盈利预测  ：预计  公司  19-20  年  归  母净  利润  13.26/14.96  亿  元，YOY+13.64%/12.79%，EPS0.784/0.902  元，当前股价对应  2019/2020  年PE  分别为  36/32  倍，给予持有建议。
        风险提示：1、工控需求不及预期；2、新能源汽车需求不及预期。