安信证券-东方航空-600115-业绩符合预期，扣汇扣非利润总额同比大幅增长-190430

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        ■事件：公司发布2019  年一季报：实现营收300.5  亿元，同比+12.3%，归母净利润20.1  亿元，同比+1.2%，扣非归母净利19.4  亿元，同比+2%；公司业绩符合市场预期。
        19Q1  收益水平同比提升约1%。19Q1  公司整体/国内/国际ASK  增速为10.9%/13.8%/5.9%，整体/国内/国际RPK  增速为12%/14.4%/7.8%，公司整体/  国内/  国际客座率为82.6%/83.2%/80.1%，  分别同比+0.83pts/+0.43pts/1.4pts，其中，国际线需求表现较好，客座率提升明显。19Q1  公司营收同比增长12.3%，我们测算公司座公里收益同比提升约1%，公司整体收益水平持续改善。
        成本端持续改善。19Q1  航空煤油平均采购价格4756  元/吨，同比下降约2%，我们测算公司本期燃油成本约80  亿元，同比+7.9%，低于公司运力投放增速，预计单位ASK  油耗量同比降约1%，公司继续保持较好的航油成本管控。费用端，公司本期（税金+销售+管理+研发费用）合计24.2  亿，占营收比例8.0%，同比略提升0.2pts；公司财务费用为2.13  亿元（去年同期-4.7  亿元），主要是由于本期汇兑净收益同比减少以及执行新租赁准则后利息费用增加，考虑到Q1  人民币兑美元升值约2%，以及新租赁准则19  年开始实施后，公司美元负债规模增加（负债增加375  亿元），对应汇兑弹性加大，我们预计19Q1  汇兑收益约10.5  亿元（18Q1  约14.6  亿元），同时本期利息支出12.1  亿元，同比增加2.6  亿元。
        投资收益与航线补贴同比基本持平，扣除汇兑非经利润总额同比+44%。公司本期其他收益11.5  亿元，实现投资收益0.6  亿元，两项与去年同期基本持平。若扣除汇兑与非经，我们测算公司利润总额同比+44%，公司核心主业保持快速增长态势。
        投资建议：在宏观经济增长放缓背景下，航空需求表现较强韧性，叠加波音737MAX  若停飞时间较长带来行业供需改善（供给端收缩，需求平稳），我们认为航空旺季票价表现或值得期待，公司主基地具备明显区位优势，公司京沪航线确定保留在首都机场，打消市场担忧。我们预计2019-2021  年EPS  分别0.56  元、0.69  元、0.87  元，对应PE  为12x/10x/8x，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：航空需求低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。