群益证券-扬农化工-600486-杀虫剂业务量价齐升，一季度业绩超预期-190423

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        结论与建议：
        公司发布19年一季度业绩公告，一季度实现营业收入15.7亿元，yoy-2.5%，qoq+66.0%，录得归母净利润3.27亿元，yoy+19.4%，qoq+199.4%，折合每股收益1.06元，业绩超预期。化工安全事故叠加环保政策趋严，化工园区退城入园、集约化管理势在必行，落后的中小产能将被加速淘汰，农药供给格局持续优化改善，农药行业将长期维持高景气度，此外中美贸易缓和迹象越发明显，以麦草畏为主的除草剂业务有望好转，公司19年业绩料继续保持稳增长，维持“买入”评级。
        杀虫剂业务量价齐升，带动公司一季度业绩超预期：公司一季度杀虫剂销量为4112  吨，yoy+16.0%，销售单价为24.76  万元/吨，yoy+17.08%，杀虫剂业务实现营收10.18  亿元，yoy+17.1%。另外，上游主要原料烧碱、乙二醇胺、甲醇、甲基呋喃平均采购价同比分别下跌20.6%、14.6%、28.6%、36.3%，其他原料跌多涨少，使得生产成本下降，公司一季度综合毛利率为同比提高3.29  个百分点至35.75%，创近年新高。另外值得注意的是，一季度除杀虫剂和除草剂外其他业务收入为2.38  亿元，yoy+61.2%，贡献增量业绩明显，主要系公司杀菌剂业务初具规模。公司一季度三项费用率为10.79%（含研发费用），同比下降0.54  个百分点，少数股东权益率因18  年底现金受让子公司优士化学和优嘉植保各5%的股权，而下降4.10  百分点至0.64%，起到增厚业绩作用。
        除草剂业务短期下滑，积累未来业绩增量：受中美贸易摩擦影响，美农户种植转基因大豆积极性下降，导致除草剂需求下滑，公司单价较高的麦草畏销量预计下滑明显。公司一季度除草剂销量为10583  吨，yoy-42.5%，销售单价为2.97  万元/吨，yoy-23.4%，除草剂业务实现营收3.15  亿元，yoy-55.9%，市场普遍担忧麦草畏下游需求下滑，但当前中美贸易和解的迹象明显，美国农户种植积极性有望恢复，另外据孟山都预测，美国19  年抗麦草畏作物种植面积可增至  6000  万英亩，yoy+20%，孟山都还计划于19、20  年在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验，并于20年全面推广，其中巴西18  年大豆种植面积为8965  万英亩，麦草畏需求有望长期持续扩大。因此，短期内看好麦草畏出口恢复，长期看好麦草畏持续需求增长。
        多个项目建设计划，未来业绩增长空间大：（1）当前公司积极推进优嘉三期项目，该项目计划投资20.22  亿元，建设杀虫剂、除草剂等多个产品生产装置，建设周期3  年，建成后预计可贡献净利润3  亿元；（2）优嘉公司计划投资4.3  亿元建设3800  吨/年联苯菊酯、1000  吨/年氟啶胺、120  吨/年卫生菊酯和200  吨/年羟呱酯农药，公司预计建成后可贡献营收10.23  亿元；（3）优嘉公司计划投资2.5  亿元建设3.26  万吨/年农药制剂项目，公司预计建成后可贡献营收6.25  亿元。此外，公司与中化国际达成协议，拟以现金受让中化国际持有的中化作物和农研公司各100%的股权，提升公司研发能力的同时，拓宽公司下游销售聚道，有利于公司研产销一体化布局。公司内生外延幷举，根据市场需求，不断拓展产品种类及产能，看好公司未来发展前景。
        盈利预测：暂不考虑中化作物、农研公司及南通宝叶收购幷表，我们预计公司2019/2020  年实现净利润10.8、12.1  亿元，yoy+20.6%、+11.9%，折合EPS  为3.48、3.90  元，目前A  股股价对应的PE  为17、15  倍。鉴于公司业绩有望保持稳增长，维持“买入”评级。
        风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。