天风证券-广誉远-600771-一季度收入增速略有下滑，经营活动现金流净额转正-190505

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        一季度收入增速略有下滑，净利润同比增长  10.99%
        2019  年一季度公司实现营业收入  2.71  亿元（-7.56%），归属上市公司股东净利润  0.57  亿元（+10.99%），扣非后净利润  0.42  亿元（-17.86%）。一季度经营现金流净额  1115  万元，同比增加  9683  万元，主因公司销售商品收到的现金及收到的税收返还等较上年同期增加  17,399.60  万元。货币资金比期初减少  8,933.81  万元，减幅  71.37%，主要是因为报告期内公司支付新建中医药产业园及中药技术研发中心项目工程尾款及设备款  6,437.59  万元。2019  年公司将持续专注于“经典国药+精品中药+养生酒+精制饮片”四大业务板块。
        加大市场拓展力度，提升产品市场占有率和终端动销率
        2018  年公司医药工业营收  14.94  亿元（+37.14%），毛利率是  83.95%；其中，传统中药产品营收为  12.81  亿元（+34.83%），毛利率为  83.20%；精品中药产品营收为  2.13  亿元（+52.93%），毛利率为  88.49%。主要原因是公司不断加强内、外部优势资源整合，加大与区域龙头商业、百强连锁的战略合作，提升产品市场占有率和终端动销率。2018  年养生酒营收  5255.58  万（+106.49%）,毛利率  68.73%，毛利率较上年同期增加  6.93%，主因公司持续开发重点区域市场潜力，同时提高新产品的供货价。
        研发费用同比大幅增长，销售费用率控制良好
        一季度公司研发费用为  0.12  亿元，较上年同期增长  207.68%，占营业收入比例  0.71%，主因报告期内公司研发项目较上年同期增加  15  项，使得研发项目支出加大；一季度销售费用为  1.13  亿元（-16.41%），销售费用率为41.66%；一季度管理费用为  0.25  亿元（-13.99%），管理费用率为  9.12%；财务费用为  0.06  亿元（+100.57%），财务费用率为  2.31%。
        估值与评级
        公司不断加强医学、商务、  KA  内外部优势资源整合，2018  年末公司产品已覆盖全国连锁门店近  15  万家，  其中管理终端近  40,000  家。我们预计  2019  年是公司加强终端动销，改善经营现金流的重要一年，公司进一步完善市场布局和营销体系建设，有效提升产品的市场占有率和终端动销率。我们预计  2019-2021  年  EPS  分别为  1.44、1.90  和  2.34  元，维持  “买入”评级
        风险提示：1.终端动销不及预期导致应收账款持续增加；2.多渠道推广模式导致公司销售费用较高；3、新产能释放进度不及预期