天风证券-贵阳银行-601997-ROE维持高位，业务向存贷款回归-190501

《天风证券-贵阳银行-601997-ROE维持高位，业务向存贷款回归-190501（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-贵阳银行-601997-ROE维持高位，业务向存贷款回归-190501（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：4  月  15  日，贵阳银行披露  19  年一季报。营收  35.3  亿元，YoY  +9.3%；拨备前利润  26.5  亿，YoY  +6.9%；归母净利润  13.0  亿，YoY  +12.4%；ROE  达17.48%(年化)，维持高位；不良率  1.46%，环比上行  11BP，拨备覆盖率  276.2%。
        点评：
        营收增速触底回升，ROE  维持高位、成长性不改
        营收及  PPOP  增速触底回升。18  年营收  YoY  +1.3%，为近  6  年来的低点；而1Q19  回升至  9.3%。净利息收入  YoY  -2.4%，主要是净息差下降较多。1Q19净息差  2.42%，同比下降  19BP。中收跌势收窄。因投资尤其是非标投资增速放缓，与之配合的投资银行业务收入显著下降至  4.8  亿（17  年达  7.2  亿），拖累  18  年中收  YoY  -13.8%。19Q1  投资增速企稳，料投行收入亦将企稳，故中收  YoY  -5.4%。ROE  维持高位，高成长优势或保持。贵阳  18  年  ROE  较其他  11  家上市城商行更高，与其均值高出  5.5  pct；1Q19  年化  ROE  达  17.48%，同比微降  0.8  pct，但依然高出  10  家均值达  2.3  pct，仍保有相对优势。
        继续“贷款加速、投资减速”，资产质量担忧进一步缓解
        18  年末贵阳银行投资额  2597  亿，YoY  +1.5%，几乎与年初持平；贷款余额1703  亿，YoY  +35.7%。在监管鼓励银行加大信贷投放的背景下，贷款占比提高  7.3  pct，投资下降  3.3  pct。1Q19  贷款加速、投资减速的态势持续。贷款  YoY  +40.0%，加速扩张；投资  YoY  +3.9%，低位徘徊。生息资产结构中，贷款占比环比提高  1.5  pct，投资下降  1.6  pct，对资产端非标风险的担忧可进一步缓解。存款增速回升，且定期贷款增速较高。1Q19  存款  YoY  回升至10.6%（1Q18  为  6.9%），主要是定期存款增长的支撑，1Q19  定期存款  YoY+48.9%，活期存款  YoY  -7.5%。定期大增、活期萎缩，对负债端成本形成向上的压力。但好在贵阳  19Q1  末发债+同业融资占比环比上升  1.4  pct  至32.9%，若资金市场利率仍保持较低水平，成本压力减轻的因素也会还在。
        不良率环比上行  11BP，1Q19  资本充足率下行略快
        19Q1  末不良率  1.46%，比  18  年底上升  11BP；拨备覆盖率  276.2%，比年初上升  10.2  pct，显著加厚。从  17-18  年的趋势来看，贵阳的关注率/逾期率/逾期  90+比例，均大幅下降；不良贷款偏离度已从  99.4%降至  80.9%，不良认定更为严格。故此次不良率上升或因认定标准趋严的缘故。资本充足率下降较多。19Q1  三个资本充足率较  18  年末依次下降  52BP/64BP/73BP，资本约束的瓶颈依然是核心一级资本充足率，距离监管红线的空间为  159BP，相较  18  年末的  211BP，虽下降  52BP，但应对业务扩张仍相对充裕。
        投资建议：继续向存贷款业务回归，ROE  维持高位
        1Q19  年化  ROE  仍高达  17.48%；资产结构改善，平台类融资监管边际放松，资产质量担忧减轻。预计  19-21  年归母净利润增速为  10.7%/12.2%/13.5%，对应  EPS  为  1.77/1.98/2.25  元，给予目标估值  1.4  倍  19  年  PB，对应目标价15.87  元/股，维持增持评级。
        风险提示：非标投资融资平台的风险加速暴露；内外部环境不确定性加强。