兴业证券-瑞声科技-2018.HK-盈利有望回暖，光学加大布局-210906

《兴业证券-瑞声科技-2018.HK-盈利有望回暖，光学加大布局-210906（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-瑞声科技-2018.HK-盈利有望回暖，光学加大布局-210906（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点光学驱动营收淡季下仍获增长，声学盈利短期承压。

21Q2收入43.2亿（元人民币，下同，QoQ+0.6%，YoY+0.9%），高于彭博一致预期42.6亿，主因光学模组放量。

毛利率25%（QoQ-6.1ppts，YoY+1.7ppts），净利率9%（QoQ-3.4ppts，YoY+2.7ppts），净利润3.89亿元，低于彭博一致预期的4.47亿，主因淡季影响北美大客户相关产品生产稼动率。

越南生产恢复、消费旺季及小腔体方案或助力声学盈利回暖。

声学收入20.4亿（QoQ-2.6%，YoY+7%），毛利率28.4%（QoQ-9ppts，YoY+2ppts），环比下滑主因北美大客户出货淡季。

越南工厂产能已逐步恢复，实际影响将体现在三季度（越南占声学产能近2成）。

我们判断21H2旺季有助提升产品价格，同时小腔体方案降本增效显著，声学表现在四季度有望改善。

镜头出货结构持续优化，模组量产影响整体毛利率，WLG良率仍有待改善。

光学收入8.07亿（QoQ+19.7%，YoY+112.3%）。

塑胶镜头出货1.71亿只（QoQ+9.6%，YoY+67.6%），其中内销占比约8成，因价格竞争激烈ASP环比下降16%至3.1元。

月均模组出货量稳定在60KK，环比提升57.1%，单价约15元。

光学整体毛利率23.2%（QoQ-5.1ppts，YoY+9.4ppts），模组放量影响光学整体毛利率，镜头毛利率33.4%（YoY+19.7ppts），主因产品结构持续优化（6P镜头占总出货量达13%）；模组毛利率预计高个位数，全年因持续扩产或维持目前水平。

此外，WLG二季度已出货小米（K40），捷克WLG模具工厂在第二季度竣工，产能有望进一步扩张，预计在良率不断提升下盈利或持续改善；同时其还应用在车载8MP前视镜头，目前已有跟模组厂和tier1合作送样。

结构件业务品类拓展，投资Ibeo加码激光雷达。

公司顺利开拓笔电及平板结构件市场，预计今年相关收入占比将超过结构件10%，有望改善结构件盈利。

此外，2021年6月，公司携手Tier1采埃孚和Ibeo创始人成为Ibeo战略股东。

公司将提供专有WLG技术与高精密制造平台，融入Ibeo新一代固态激光雷达（适用L3及以上级别自动驾驶）开发。

投资建议：我们预计公司2021/22年收入195/232亿元，归母净利润21.9/30.0亿元，看好公司下半年旺季声学业务表现、光学业务高增长以及车载业务潜在空间。

我们按公司21年盈利预测的24倍PE，对应人民币/港元汇率为1.20，给予目标价51.62港元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：声学和马达升级不及预期，结构件修复不足，疫情反复影响产能。