兴业证券-长飞光纤光缆-6869.HK-光纤行业或迎拐点，新业务打开增长空间-210906

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投资要点市场供求状况好转下盈利改善。

2021上半年公司总营收43.52亿元（人民币，下同），同比+27.7%。

毛利率23.2%，同比+1.5ppts。

归属股东净利润4.79亿，同比+82.5%；归属股东扣非净利润1.61亿，同比-34.2%，其中非经常性收益主要来自公司投资杭州中欣晶圆半导体公允价值变动。

分产品看，光纤及光纤预制棒收入13.47亿，同比+9.1%；光缆收入18.68亿，同比+30.2%；其他产品及服务收入10.97亿，同比+67.5%。

成本优势巩固领先地位，多元化发展打开增长空间。

传统产品方面，随着研发及工艺水平提高，光纤及预制棒仍有明显的降成本空间，有助公司盈利提升。

多元化方面，公司在细分领域多模产品（用于数据中心内部）、特种光纤（用于医疗、采矿、军事及工业）和消费电子均有布局。

特种与多模业务过去两年收入年平均增速达到20-30%，毛利达到40-50%，预计未来会继续保持高速增长。

光纤光缆之外，公司积极拓展光模块和光器件领域，并多次中标运营商集采。

海外市场增长持续，国际化战略推进提升盈利水平。

2021上半年公司海外营收14亿，同比+59.4%，在总营收中占比提高至33%。

国外网络建设不及国内，预计未来五年全球单模+多模光纤总需求平均年增长率将达到5.2%，其中非洲、拉丁美洲等新兴市场增速或达10%。

价格方面，单模光纤海外价格比国内高20%以上，带来海外收入部分更高的毛利率。

目前，公司已在印尼、南非等地建立了项目团队，并100%控股了巴西Poliron（主做线缆），以优化全球产能分配，并减少物流成本。

我们判断疫情后随着需求端恢复，公司将持续提升海外市场收入。

投资建议：考虑到下半年集采价格有望回暖，以及公司在中欣晶圆财务投资收益，我们预计2021-22年公司营业收入89.2/96.4亿元，归母净利6.5/9.2亿元。

基于2021年盈利预测给予15倍PE，上调目标价至15.52港元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：行业产能过剩，产品价格急剧下跌；行业竞争加剧，产品价格下跌；5G建设不及预期，光纤光缆需求疲软。