光大证券-众信旅游-002707-2018年报及2019年一季报点评：18年业绩大幅下滑，但看好19年下半年复苏-190505

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        ◆18  年业绩大幅下滑、1Q19  平淡，受东南亚个别事件影响：18  年营收122.31  亿/+1.5%，净利  2357  万/-89.97%；扣非归母净利  370  万/-98.37%，因计提坏账损失、商誉减值为主的资产减值损失  1.14  亿元。EPS0.03  元/股，业绩筑底符合快报预期。18  年毛利率因行业承压降  0.52pct；销售费率  6.70%/+1.06pct，因销售支出不变但营收下滑；管理费率1.32%/-0.02pct，财务费率  0.44%/+0.41pct,因计提较多可转债利息。其中，18Q4  营收  27.96  亿/-0.58%,归母净利-1.85  亿（17  年为  5108  万）。另外，19Q1  营收  24.44  亿/-0.82%,归母净利  0.65  亿/-1.37%，扣非增6.87%。表现平淡主要因去年基数相对较高。毛利率增  1.47pct，而期间费用率增  1.49pct。
        ◆批发业务略下滑，开店加快提升零售布局：1-4Q  收入增速前高后低，分别为  11%、18%、-13%、-1%，主要受  7  月泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等个别目的地事件影响，叠加  2H18  宏观经济影响。分业务看1）出境批发：18  年营收  86.9  亿/-2.52%，毛利率  7.12%/-0.76pct。其中，竹园国旅（19  年  1  月完成对竹园  30%剩余股权并表）营收  48.91  亿/+1.35%，净利  9.68  亿/-22.34%；18  年众信推出优耐德旅游新品牌，开启与竹园旗下全景旅游双品牌运营，加快区域拓展，在  22  个省市拥有分子公司，开发当地起止产品。优耐德营收  37.98  亿/-3.99%。2）出境零售：扩张加速，依托合伙制，门店增300余家达435家，营收23.03亿/+12.39%,毛利率  15.31%/-1.05pct。3）整合营销：营收  9.61  亿/+9.52%，毛利率8.15%/-2.4pct。
        ◆2Q  五一假期延长提供增量，下半年低基数效应有望业绩回升：东南亚游仍呈现疲软态势，1  月份同比增长  10.29%，中国游客  2  月份同比下降12.29%。预计公司  19  年上半年业绩在去年高基数的基础上保持平稳，下半年业绩在去年低基数基础上预计有所回升。18  年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司，19  年计划加快零售网络在更多省份落地。19  年“五一”假期延长、出入境证件“全国通办”实行等外部利好因素也将有助于公司业绩的提升。
        ◆盈利预测：我们维持  19-20  年  EPS  预测为  0.27/0.29  元，新增  21  年  EPS为  0.37  元，长期来看出境游市场仍然空间广阔，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：目的地突发事件导致出境游景气度下降，零售业务低于预期。