西南证券-隆基股份-601012-产能规划持续加大，单晶龙头地位稳固-190504

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        业绩总结：2018年公司实现营收219.9亿元，同比增长34.4%；实现归母净利润25.6  亿元，同比下降28.2%；其中Q4  营收73.2  亿元，环比增长56.7%，归母净利润8.7  亿元，环比增长125.6%。19Q1  实现营收57.1  亿元，归母净利润6.1  亿元，扣非归母净利润6.0  亿元，同比增长分别为64.6%、12.5%、17.8%。
        成本持续下降，毛利率改善明显：18  年受531  新政影响，硅片价格大幅下跌43%，公司硅片毛利率同比下滑10.1  个百分点至22.2%，毛利率下降福度低于价格降幅，一方面是由于硅料的价格同比也大幅下滑，另一方面公司非硅成本下降超预期，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降10.5%，切片环节平均单位非硅成本同比下降27.8%。19  年硅料产能大量投产，导致硅料价格急速下行，公司硅片成本有效下降，而硅片价格稳中有升，公司毛利率得到修复，19年Q1  实现综合毛利率23.5%，环18Q4  提升1.2  个百分点，随着Q2  硅料价格持续下行，叠加非硅成本持续下降，公司Q2  硅片毛利率将持续改善。
        产能持续扩张，进一步巩固单晶一体化龙头地位：截至2018  年底，公司硅片产能达到28GW，占全球单晶产能比例超过40%，在此基础上，公司计划单晶硅棒/硅片产能2019~2021  年底分别达到36GW、50GW、65GW；单晶电池片产能2019~2021  年底分别达到10GW、15GW、20GW；单晶组件产能2019~2021年底分别达到16GW、  25GW、  30GW，进一步巩固高效单晶一体化龙头地位。
        国内需求淡季下，海外市场爆发：18  年“5.31  新政”虽导致产业链价格大幅下降，但也刺激了海外市场的爆发。2018  年公司海外单晶组件销量达到1,962MW，同比增长370%。19  年Q1  国内政策尚未落地，国内需求淡季下，海外市场支撑起了全球需求，公司单晶组件海外销售940MW，同比增长154.1%，占公司组件销售比例为75.8%。我们预计组件价格下降后将持续刺激海外光伏市场的发展，公司海外业务将持续增长。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年EPS  分别为1.15、1.55、1.85  元，对应PE  为20X、15X  和12X，公司是光伏单晶环节龙头企业，给予19  年25X  估值，对应目标价28.8  元，给予“买入”评级。
        风险提示：光伏海外市场或不及预期的风险，公司产能建设或不及预期的风险。