安信证券-南方航空-600029-成本费用控制良好，业绩符合预期-190430

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        ■事件：公司发布2019  年一季报：实现营收376.3  亿元，同比+10.4%，归母净利润26.49  亿元，同比+4.1%，扣非归母净利24.6  亿元，同比+3.2%；公司业绩基本符合市场预期。
        客座率微升，收益水平略有下滑。19Q1  公司整体/国内/国际ASK  增速为11.3%/10.4%/13.4%  ，  整体/  国内/  国际RPK  增速为11.9%/10.4%/14.2%  ，  公司整体/  国内/  国际客座率为82.9%/82.6%/83.9%，分别同比+0.47pts/+0.04pts/1.3pts，国际线需求表现好于国内，客座率提升明显。我们测算公司19Q1  座公里收益水平同比略降1%，公司客运营收同比+10.4%，保持平稳增长。
        成本费用端管控良好。我们测算本期燃油成本102  亿元，同比+8.5%，同期国内航油采购均价同比-2%，我们预计公司单位ASK  耗油量继续同比改善0.5%。由于新的租赁准则实行，公司经营租赁费用转变为利息支出与折旧，我们测算公司单位ASK  非油成本继续改善。公司扣除财务费用的费用率占比为7.1%，同比-0.1pts，公司成本、费用总体管控良好。
        新租赁准则扩大汇兑弹性，补贴同比大幅增长。本期公司财务费用-0.41亿元，去年同期为-5.98  亿元，财务费用变动主要受汇兑损益（19Q1人民币兑美元升值约2%，新租赁准则实行后汇兑弹性扩大）与利息费用支出增加影响（经营租赁并表后负债增加）。本期公司其他收益5.6亿元，同比大幅增加3.52  亿元，主要为政府补贴收入快速增长。
        投资建议：在宏观经济增长放缓背景下，航空需求表现较强韧性，叠加波音737MAX  若停飞时间较长带来行业供需改善（供给端收缩，需求平稳），我们认为航空旺季票价表现或值得期待，公司机队规模行业领先，国内线占比高，具备高业绩弹性，预计2019-2021  年EPS  分别0.70  元、0.93  元、1.13  元，对应PE  为12x/9x/8x，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：航空需求低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值