安信证券-欧派家居-603833-业绩靓丽，尽显龙头本色-190430

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        ■欧派家居19  年一季报：一季度公司实现收入22  亿元，同比增长15.6%，归母净利润9205  万元，同比增长25.1%，扣非后增长21%。
        ■业绩增长超预期：Q1  公司收入、利润同比分别增长15.6%、25.1%，在18Q1  基数偏高，且行业增速普遍偏弱的市场环境下依然保持较高的业绩增长水平，超市场预期。其中橱柜业务受地产需求拉动偏弱，及精装房趋势对零售市场的冲击营销，橱柜零售业务表现偏弱，公司积极发展大宗业务等新渠道，大宗业务增长带动橱柜业务收入整体小幅增长3%左右；衣柜业务公司近年来积极加码渠道布局，17、18  年新增门店分别为478、217  家，渠道快速扩张衣柜业务保持较快发展，19Q1  收入增长约26%，增速环比有所恢复；木门、卫浴也保持平稳快速增长。
        ■盈利稳健，毛利持续改善：一季度公司整体毛利率34.2%，同比微增0.3pct，在行业终端促销力度整体加大的市场环境下仍保持上升水平，主要受益于公司较强的成本管控能力，公司不断改进生产环节，生产效率稳步提升。一季度期间费用率29.1%，同比基本持平，其中销售费率13.8%，同比下滑0.3pct，体现出公司良好的费用把控能力；管理研发费率15%，同比增微降0.1pct；财务费率0.3%，同比增0.4pct。一季度公司经营性现金流-1.4  亿元，同比有所提升；但受大宗业务占比提升影响，公司销售商品提供劳务收到现金小于销售收入，一季度末应收账款及票据5.1  亿元，较18  年底增加1.4  亿元，应收周转天数14.3天，同比上升7.4  天。一季度末公司预收账款10.9  亿元，同比增长0.6亿元，环比下滑1.9  亿元。
        ■盈利预测与投资建议：我们预计公司19-21  年净利润分别为18.8  亿元、22.3  亿元、25.9  亿元，给予6  个月目标价134.4  元，维持“买入-A”评级。
        ■整装大家居业务有序推进：整装大家居业务拥有使客户引流更轻松、签单率提高、客单值大幅提升等优点，目前在22  个城市正常营业，18  年全年橱柜业务整装接单业绩突破3.5  亿元。公司目前已经确立零售经销商当地市场主体地位，并对零售经销商以及整装业务进行一定的规范，出台四项基本原则：不同产品、不同渠道、利益补偿、业绩共享，解决了阻碍整装大家居业务发展的一大瓶颈。19  年目标招商250-300  家，继续寻求竞争力较强的装修公司，覆盖地级市以上市场及部分发达县级市场。目前公司正逐步开展与各区域连锁性整装公司的合作洽谈，9  月份已经成立整装大客户业务团队，提供一对一管家式服务。大家居方面，在经销体系内遴选较强的经销商，开设“星居大家居”、“微型大家居”，逐步开展大家居业务。整装大家居是大势所趋，将成为公司未来业绩增长的主引擎之一。
        ■竞争优势强，龙头地位稳固：欧派是橱柜行业龙头企业，在多年的积淀中已经形成良好的品牌知名度与美誉度，且在规模优势、组织管理、产品力、渠道力等方面形成较好竞争优势。近年来，公司大力布局品类延伸及品牌线扩张战略，在衣柜领域已经成为国内第二大品牌，19Q1  销售占比约38%，成为公司的主要增长驱动之一；同时积极开发第二品牌欧铂丽，定位年轻化、时尚化，价格与欧派主品牌拉开一定差距，有助于公司在不同目标客户群中渗透。此外，18  年继续加码强化信息化建设，提出进行三年信息化攻坚战。依托Oracle  数据平台，利用信息化技术实现产业链的无缝链接，实现自身产品管理电子模块化、产销工艺执行同步化、产销链接无缝化。公司管理优秀，多品牌、多品类、大家居战略稳步推进，是定制家具业内具有较强竞争力的龙头，虽然定制家具面临竞争加剧风险，但行业洗牌，利好公司长远发展
        ■风险提示：衣柜行业竞争加剧，地产景气度降低，精装房趋势对橱柜影响较大。