国金证券-先河环保-300137-业绩维持高增长，环境监测系统将成为城市标配-190505

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        事件
        公司近日发布  2018  年报和  2019  年一季报，2018  年公司实现营业收入13.74  亿元，同比增长  31.80%；归母净利为  2.59  亿元，较上年同期增长37.87%；扣非后归母净利为  2.51  亿，同比增长  41.71%。2019  年一季度实现营业收入  2.56  亿元，同比增加  10.77%，实现归母净利  2372  万元，同比增加  22.27%。
        经营分析
        业绩维持高增长，仪器仪表销量翻番：2018  年公司归母净利为  2.59  亿元，较上年同期增长  37.87%，继  2017  年归母净利增速高达  77%之后，依然维持高增长。2018  年整体毛利率下滑  1.07  个百分点，主要因为运营及咨询服务业务毛利率同比下降  6.41  个百分点至  56.33%。公司期间费用总额为  3.08亿，同比增加了  25%，但占营收的比重下降  1.17  个百分点至  22.42%，体现了公司较好的费用管理能力。2018  年，政府在智慧环境领域需求持续增加，公司仪器仪表销售量同比大增  96.10%至  15841  台/套。
        现金回流状况于  2019Q1  好转：2018  年公司经营性净现金流为-0.72  亿元，近几年来首次为负，主要是本期业务量增长、收入增加而部分款项尚未收回。现金回流状况于  2019  年第一季度好转，第一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为  3.37  亿元，占营收比重达  131%，远高于去年的  56  %。
        同时公司  2019  年一季度的经营性净现金流为  0.45  亿，近几年首次为正。公司  2019  年一季度收回部分  2018  年的项目款项，现金回流状况好转。
        从大气到水，监测市场空间逐步扩大，集中度提升：2018  年环境质量监测持续升温，各级监测站对空气站的需求比较旺盛。部分省市开始将空气质量考核排名下沉到对乡镇空气质量考核，我们认为环境监测系统将成为未来城市标配，监测市场空间将进一步扩大。同时  2018  年国家环境监测总站首次水质监测站的建设和运维，这标志着水质监测站市场已经进入了快速释放期。监测仪器行业保持高增长，市场集中度逐步提升。行业前  5  家企业的总销售额占全行业总销售额的比例，由  2017  年的  48.1  %提升至  54.47%。。
        投资建议
        预计  2019~2021  年公司营业收入为  17.69  亿、22.29  亿和  27.63  亿，对应归母净利为  3.27  亿、4.11  亿和  5.01  亿元，对应  EPS  分别为  0.59、0.75  和0.91  元，对应  PE  为  16/12/10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        政策执行力度不达预期的风险，项目进度不达预期的风险。