国信证券-华建集团-600629-2018年年报点评：设计业务增长提速，股票激励助力成长-190507

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        主业增长提速，订单充沛
        2018  年公司实现营收  59.59  亿，同比增长  12.65%；实现归母净利润  2.64  亿，同比增长  2.78%，净利润增速低于营收增速主要是由于计提商誉减值以及在智能建筑领域的研发投入增加；主营业务工程设计实现收入  37.77  亿，同比增长14%，增速比  2017  年提升  6.21pct。全年新签订单  96.38  亿，同比增长  15.55%，其中设计订单  57.82  亿，同比增长  21.74%。
        盈利能力保持平稳，现金流保持净流入
        公司  2018  年  ROE  为  10.18%，同比下降  2.30pct。毛利率为  25.45%，同比下降  0.08pct；净利率为  5.14%，同比下降  0.42pct。期间费用率为  18.83%，同比提升  0.90pct；其中管理费用率提升  0.69pct  至  17.57%，财务费用率提升0.16pct  至-0.01%，销售费用率提升  0.04pct  至  1.26%。总资产周转率为  0.75次，同比下降  12.79%，应收账款周转率为  3.57  次，同比下降  11.41%；截至2019  年一季度末，公司的资产负债率为  64.49%，比  2018  年底下降  1.64pct，偿债能力有所提升。上市至今公司的经营性现金流一直保持净流入，2018  年公司实现经营性净现金流  3.38  亿，经营性净现金流/营业收入为  5.67%。
        Q1  业绩增长提速
        公司  2018Q2、Q3、Q4  和  2019Q1  分别完成营收  15.36  亿、14.37  亿、16.95亿、15.58  亿，同比增长  26.99%、6.14%、-6.34%、20.57%；实现净利润  0.77亿、0.60  亿、0.56  亿、0.82  亿，同比增长  199.56%、-14.15%、-50.61%、15.01%。一季度公司的业绩增长有所提速。
        全国化布局初见成效，股票激励助力成长
        报告期内公司成立雄安设计院与华南中心，通过整合区域内市场资源，构建以区域中心为平台、打造全过程产业链各业务板块的属地化发展。近期公司授予341  名员工共  1291.94  万股限制性股票，占总股本  3%，并设定了以  2017  年为基数未来三年营收CAGR不低于8%的解锁条件，有利于充分激发员工活力。
        盈利预测与投资建议：预计公司  19-21  年  EPS  为  0.68/0.77/0.88  元，PE  分别为  18.3/16.1/14.1  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，商誉减值等。