天风证券-亚厦股份-002375-装配式装修率先布局，新签订单量质双升-190505

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        十余年蝉联百强榜眼，建筑装饰行业一线品牌
        公司于  1995  年成立，2010  年  3  月  23  日在深交所上市，是中国建筑装饰行业的一线高端品牌，连续  13  年荣膺中国建筑装饰百强企业第二名。公司以室内外装饰、幕墙、设计与施工业务为主，涵盖园林、建筑智能化等大装饰产业链；曾承接杭州  G20  首脑峰会主会场、北京  APEC  首脑峰会主会场等大型项目。公司股权结构集中，有利于经营效率的提高及战略可延续性。
        建筑行业一大分支，总产值平稳增长
        建筑装饰业与房屋和土木工程建筑业、建筑安装业并列为建筑业的三大组成部分，由于建筑物在使用周期中需要多次装修，因此行业具有乘数效应和需求可持续性。改革开放以来，我国建筑装饰行业逐步发展成为一个专业化领域。建筑装饰行业工程总产值保持增长态势，年复合增长率  9.72%，其中公共建筑装修、住宅装饰装修、建筑幕墙年复合增长率分别为  8.62%、11.03%、15.17%。装配式建筑或成建筑方式新风向，由此带来装配式装修广阔市场。公司处于业内第一梯队，大型优质工程项目资源分配或占优势。
        营造全产链布局，业内首家高新技术企业
        公司作为建筑装饰行业内龙头企业，主动转型求变，利用资本优势开展上下游产业并购，致力于打造一体化大装饰战略，营造全产链布局，旗下拥有家装品牌-蘑菇加、3D  打印领航者-盈创科技、建筑智能行业龙头-万安智能等众多控股/参股企业。公司及子公司亚厦幕墙是行业内首家高新技术企业，一直将技术创新、自主研发作为企业持续发展的核心竞争力。
        新签订单量质双升，股份回购彰显信心
        公司  2018  年累计新签订单总额  117.13  亿元，同增  8.38%，累计已签约未完工订单总额  196.26  亿，是  2018  年营业总收入的  2.13  倍，2018  年公司首次签订装配式装修工程合同，或为公司装配式装修业务后续发展奠定基础。公司  2018  年营收与归母净利润微幅上涨，整体毛利率稍有下降，期间费用率基本保持稳定。首次股份回购计划实施完毕，累计回购股份数  0.33  亿股，占总股本的  2.46%，回购均价约为  6.06  元/股，接近当前股价。
        投资建议
        公司是中国建筑装饰行业一线品牌，2018  年累计新签订单总额同增  8.38%，累计已签约未完工订单总额是  2018  年总营收的  2.13  倍。2018  年首次签订装配式装修合同，后续或会成为公司另一利润增长点。叠加公司计划在2018-2022  年之内实现“稳固行业龙头目标”，预计未来业绩或有更大突破。因此我们给予公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.33、0.38、0.44  元/股，对应  PE  分别为  18、16、14  倍，目标价  7  元/股，给予“增持”评级。
        风险提示：固定资产投资增速下行，房地产政策调控，项目推进不及预期