东兴证券-泰格医药-300347-2018年报及2019一季报点评：业绩符合预期，全年有望持续高增长-190506

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投资要点：
        事件：1）公司发布  2018  年年报，实现营业收入  23.0  亿元，同比增长  36.37%；归母净利润  4.72  亿元，同比增长  56.86%；扣非后归母净利润  3.57  亿元，同比增长  48.83%。2）公司发布  2019  年一季报，实现营业收入  6.09  亿元，同比增长  28.69%；归母净利润  1.46  亿元，同比增长  51.72%；扣非后归母净利润  1.12  元，同比增长  61.26%。
        业绩持续高增长，各板块动力强劲。1）全年来看，收入利润均实现快速增长。①分板块来看，各板块动力强劲，临床试验技术服务收入  11.0  亿元（+34.5%），其中  I-IV  期临床与注册收入  9.2  亿元（+43.7%），BE  收入1.9  亿元（+2%，受过手费剥离影响）；临床研究咨询服务收入  11.9  亿元（+44.6%），其中数统收入  3.2  亿元（+28.5%），SMO  收入  2.1  亿元（+57.2%），方达  BIO/CMC/DMPK/安全毒理学合计收入  4.8  亿元（+43.4%），中心影像收入  0.27  亿元（+48.1%），预计  19Q1  各业务板块实现了延续  18  年的高增长。②分区域来看，境外收入占比  46.35%，境内收入占比  53.65%，境内占比同比提高  10.9pct.，国内创新药临床试验服务发展迅速。2）单季来看，18Q3  至  19Q1  单季收入增速  30.1%、37.9%、28.7%，归母净利润增速23.0%、53.3%、51.7%，扣非后归母净利润增速  15.5%、31.9%、51.26%，业绩环比改善明显。18Q3  受外协费用提前确认等多因素扰动利润增速较低，18Q4、19Q1  利润增速已快速回升，主要来自于各板块业务尤其是  SMO、生物样本分析等高毛利业务的快速增长。3）投资收益方面，18  全年、19Q1分别实现  1.19  亿元（+123%）、0.43  亿元（+123%），预计  19  全年有望实现  1.5  亿元；公司创新服务端口优势明显，可供出售金融资产持续增加，19Q1  期末达到  12.7  亿元，预计未来股权投资收益可持续稳定增厚利润。  毛利率相对稳定，重要财务指标良好。1）公司  18  全年和  19Q1  分别实现毛利率  43.2%和  44.7%，分别同比增加  0.2pct.，同比减少  0.2pct.，表观毛利水平相对稳定，我们认为  18  年收购  Concord  的低毛利水平或有部分负面影响，而大临床业务旧订单基本消化，项目质量持续提高，未来毛利水平仍具提升空间。我们认为主要受到人力成本增加影响。2）销售费用率、管理费用率、财务费用率，18  全年分别为  2.4%（+0.01pct.）、17.5%（+0.53pct.）、0.3%（-0.37pct.），19Q1  分别为  3.0%（+0.17pct.）、17.6%（-2.10pct.）、0.8%（-0.73pct.），费用水平控制良好。3）合同额方面，18  年新增合同  33.1  亿元，同比增长  36.36%，18  年末累计待执行合同  36.8亿元，同比增长  32.79%，行业高景气与公司业务增长确定性可见一斑。4）员工数量方面，18  年末正式员工  3898  名，同比增长  21.28%，为业务持续发展提供强力保障，同时员工数量增速低于收入利润增速，侧面印证了公司业务规模快速增长的同时项目质量也实现了同步提升。
        股权激励高考核要求，彰显公司发展信心。报告期内，公司开展了  2019  年股权激励计划，吸引留住核心人才，调动员工积极性，助力公司长远发展。从解除限售业绩考核要求来看，以  2018  年净利润为基数，2019-2021  年净利润增长率分别不低于  40%、75%、105%，考虑到  2019  年将有  3292  万元左右成本摊销，预计  2019  年净利润增长率实际需达到  45%以上，彰显公司发展信心。  
        国内临床  CRO  绝对龙头，打造全球化领先实力。公司是国内临床  CRO  绝对龙头，临床试验技术服务与临床研究咨询服务双轨并行，国内外市场同步拓展，在客户资源、产业品牌、人才资源等方面优势明显，在国内药品研发接轨国际，中国区研发投入不断增长的大背景下，有望快速分享医药创新服务市场红利，逐步打造全球化领先实力，长期实现稳健发展。  
        盈利预测与投资评级：预计公司  2019  年至  2021  年归母净利润分别为  6.88  亿元、9.25  亿元、12.60  亿元；EPS  分别为  1.38元、1.85  元和  2.52  元，对应  PE  分别为  48X、36X  和  26X。我们看好公司是国内临床  CRO  绝对龙头，逐步打造全球化领先实力。临床试验技术服务与数统业务稳健增长提供业绩支撑，SMO、生物样本分析等高毛利业务动力十足提供业绩弹性，投资收益稳定持续进一步增厚利润，在国内  CRO  行业高景气下，业绩高增长兼具持续性与爆发性。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：医药创新政策变动风险；仿制药一致性评价进展不达预期风险，跨国并购失败风险等。