平安证券-汽车行业2018年年报及2019年一季报业绩综述：行业处复苏前夜、格局继续分化-190507

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        2018  年产品结构向上，1Q19  利润大幅下滑。2018  年汽车全行业受制于购置税补贴政策透支影响，收入/利润总额分别同比+2.9%/-4.7%，收入增幅高于销量增幅，产品结构向上。1Q19  汽车全行业利润总额同比下滑  25%，远差于销量降幅，终端优惠促销幅度同比提升，其中美系品牌、自主品牌等促销力度较大，往后看随行业零售拐点到来，优惠促销幅度有望收窄，行业利润有望得到修复。
        乘用车：车企业绩普遍下行、合资品牌日系表现较好。受优惠促销和行业  景  气  度  下  行  影  响  ，  2018  年  /1Q19  乘  用  车  股  合  计  收  入  同  比+2.7%/-13.6%，扣非净利润同比增幅为-27%/-44%。2018  年/1Q19乘用车股投资收益同比-20%/-21.7%，1Q19  合资品牌收益增幅较2018  年基本持平，主要是美系福特、别克品牌等产品周期较弱造成拖累，而日系合资品牌在  18  年和  1Q19  业绩估计均保持增长，2019  年行业弱修复态势下，品牌格局将继续分化，关注优质自主和日系品牌。  
        零部件：量价齐跌，1Q19  利润下滑。受行业景气度影响，2018  年/1Q19零部件制造业利润增幅  2.1%/-6.5%，收入同比增幅  12.8%/7.3%，零部件利润增幅持续下降，尤其是  2019  年  1  季度受年降+销量双重影响，价格和毛利率承压。往后看我们认为零部件业绩拐点要落后于整车，2019  年看下游客户销量，2020  年看新品价格，随汽车行业低速发展期到来，抢占份额难度提高，细分行业龙头的优势将越来越显著。  
        客车：2018  年客车行业承压，1Q19  行业销量增长，分化有望加剧。2018  年共销售客车  24  万台（-14.9%），净利润方面，企业下滑幅度大。2019  年新能源客车补贴再度退坡，且取消地补，导致车企的利润端有一定压力，1Q19  除了金龙，其余客车企业的收入出现了同比上升，净利率除了亚星，其他也有提高。目前行业整体盈利偏弱，只有龙头企业盈利情况远好于其他企业，未来市占率有望进一步提升。  
        盈利预测与投资建议：乘用车行业处于复苏前夜，关注处于新品周期的优质自主品牌、合资品牌，推荐长城汽车、上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车。零部件行业受益于整车成本控制加强，优秀企业有望加速抢占市场份额，关注细分行业龙头，强烈推荐星宇股份，推荐银轮股份、宁波高发、福耀玻璃，客车企业随着满足补贴的技术要求的进一步提高，龙头企业市占率及利润率有望进入上升通道，推荐宇通客车。
        风险提示：（1）汽车行业销量不及预期：如果汽车行业销量不达预期，主机厂出现价格战，盈利能力将受到影响；（2）原材料涨价影响：如果上游原材料价格快速上涨，将影响零部件企业的盈利能力；（3）新能源汽车零部件成本下降缓慢：如果三电尤其是电池成本下降幅度不及预期，外加补贴政策退坡幅度大、产品力不足将导致销量下滑。