中泰证券-复星旅游文化-1992.HK-一季度业绩同比稳定增长，业务结构优化持续推进-190506

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        投资要点
        2019  年  1  季度业绩：根据公司于  2019  年  4  月  24  日公布的  2019  年  Q1  业绩公告，公司截止  2019  年  3  月  31  日的三个月期间，总营业额为  4804.9  百万元，相较  2018  年  Q1  的  4327.8  百万元，同比增长  11%，创五年新高。
        度假村业务结构优化确认：在公司披露的  2018  年年报中，2018  年度假村业务营收同比增长  8.0%，经常性经营盈利增长  41.8%。在具体的业务结构层面，一方面公司致力于度假村容纳能力的提升，同时，在度假村的服务优化上，公司四星/五星度假村营收占比从  2017  年的  78.4%提升至  80.1%，对应的  2018  年入住率由于新设度假村仍存在持续上升空间，出现小幅下滑至  66.0%（2017  年为  68.7%），而平均每日床位价格提升至  1274.8  元（2017  年为  1218.9  元），短期对冲了上述提到的消极影响，我们预期新财年两者均有一定程度的提升。而根据公司第一季度披露的情况来看，其冰雪度假村四五星容纳能力的不断增加，带动了整体度假村业务每晚单床房价的强劲增长，所以我们继续看好全年的基于入住率和价格的双驱增长。
        旅游目的业务稳健扩张：三亚亚特兰蒂斯自  2018  年  2  月开始试运营，4月进入正式运营，截止  12  月  31  日，共计运营营收为  752.01  百万元。根据公司公布的  2019  年农历新年期间（2019  年  2  月  4  日-19  日）运营营收为  150.4  百万元，初步验证了关于家庭休闲服务需求的增长逻辑，随着未来  C  秀的成熟商业化，预期  2019  年作为完整会计年度的增长仍较为可期。根据公司第一季度披露的情况，截止  2019  年  3  月  31  日，三个月期间接待超过  1.4  百万人次游客，我们结合过往客房收入占比和酒店月度预定价格，初步判断截止  1  季度亚特兰蒂斯整体营收情况相对乐观。
        场景服务及解决方案持续丰富：2019  年  2  月，公司在太阳马戏团的娱乐表演基础上，在海豚湾剧场推出了“C  秀”现代表演，预期未来会随着季度周期变化持续更新内容，进一步提供用户粘性。相较  2018  年年报，公司两家迷你营新店于  2019  年  3  月在位于上海的购物中心开业，基于城市门店模式拓展已经开始落地、而对应的公司旗下的  FOLIDAY  生活平台的营业额截止  2019  年  31  日三个月，同比提升  394.1%。
        投资建议：公司基于“Club  Med”的全球休闲旅游度假村龙头，将不断实现存量升级改造和增量区域扩张，以轻资产扩张战略实现经营杠杆改善。以“三亚-亚特兰蒂斯”为起点的“旅游目的地业务”将成为旅游内容升级的国内领先者，将成为公司未来成长性较强的业务板块。而以“FOLIDAY”平台为核心，公司将持续整合产业细分资源，包括“泛秀演艺”（演艺内容）、“迷你营”（亲子活动）、“酷怡”（旅行规划及定制）等，，进一步提升公司基于内容化、服务化、品牌化的核心竞争力。我们预计  2019-2020  年公司对应净利润  732.32、841.23  百万元人民币，对应  EPS  为  0.60、0.69  元，维持“买入”评级。
        风险提示事件：1、全球政治因素、自然因素对度假村业务的潜在影响。2、在建项目的进度不达预期。3、全球范围的潜在宏观经济风险。