安信证券-腾讯控股-0700.HK-腾讯1Q19业绩前瞻-190507

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        ■一季度业绩前瞻：我们预计一季度公司收入同比增加  19.5%至  879  亿元，符合彭博预期，主要由广告和其他业务增长驱动。调整后净利润同比增加  12%至  206  亿元，高于彭博预期，调整后净利率为  23.4%。环比来看，总收入增  3.5%，主要由于增值服务的季节性波动。
        ■游戏  Q1  季节性环比上升，同比持平：我们预计一季度  VAS  收入同比增加  3%至  482  亿元。游戏收入环比上升，手游收入环比上升  15%至  219亿元，同比持平，主要考虑到去年同期的高基数、《王者荣耀》在春节期间的变现超预期以及爆款《完美世界》接近一个月的流水贡献；端游收入同比下滑  13%，用户向移动端迁移的趋势持续。展望全年，我们认为新游中期待度较高的有《剑网  3》《地下城与勇士》《堡垒之夜》等，以及生存类玩法的手游。截至目前，虽然在腾讯已经拿到版号的游戏中尚未见到先前市场热度较高的游戏，但如果将公司擅长的MOBA、生存类等竞技玩法加入新游中，或也将为今年下半年的手游收入增长的可观动力。展望全年，我们维持手游同比增长  18%的预期，生存类手游变现超预期或将成为下半年业绩表现的催化剂。
        ■社交广告驱动广告较快增长：我们预期  Q1  广告收入同比增加  42%至152  亿元，主要由社交广告驱动，其中媒体广告  Q1  预计同比增长  31%、环比下滑  17%至  43  亿元，社交广告同比增  47%、环比  8%至  109  亿元，占广告收入  72%。我们认为今年广告增长的动力主要来自微信平台广告资源的变现；其中小程序的广告能够带来更多外延收入，主要体现在小程序  Banner  广告和小游戏的激励视频广告。同时，今年腾讯广告将持续渠道下沉，发力直营电商与自媒体、SMB  及  LKA  效果、LKA品牌三大赛道。  
        ■其他收入稳步提升：我们预期  Q1  其他收入同比增加  53%至  244  亿元。其中，云计算收入维持约同比翻倍的增速；公司将通过互金产品的收入来弥补利息收入的减少。支付方面，微信支付今年发布“纵横”战略，横向以“券”为核心，结合微信的流量和数据优势；纵向深入  36个垂直场景，将提供给商家的收银服务转变为经营服务。
        ■盈利预测及投资建议：维持买入-A  评级。我们长期看好公司游戏的研发和运营能力、朋友圈和小程序的变现潜力、to  B  业务带来的收入和利润空间，以及公司的生态系统。我们预计  2019/2020  年的调整后净利润分别为  1010  亿元和  1308  亿元，同比增速分别是  30.3%和  29.5%，调整后  EPS  分别为  10.53  元/13.62  元（12.17  港币/15.75  港币）。目标价420  港币，基于  1.2xPEG、29%的  2018-21  年  EPS  CAGR  以及  2019  年调整后  EPS12.17  港币。目标价对应  2019  年的估值为  34  倍调整后市盈率。
        ■风险提示：新游戏流水表现不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。