东方证券-云南白药-000538-平稳发展，期待全年-190507

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        核心观点
        一季度业绩符合预期。公司公布一季报，19  年一季度实现营业收入69.73  亿元，同比增长10.04%，归属上市公司股东的净利润为8.46  亿元，同比增长4.97%，扣非净利润为7.55  亿元，同比增长8.54%，业绩符合预期，一季度保持平稳增长。费用方面，公司销售费用率为11.90%，较去年同期约较少2.56  个百分点，管理费用率为1.66%，研发费用率为0.41%，基本维持在相对稳定的水平。
        各个板块预计平稳发展。在去年“牙膏事件”以及渠道去库存的影响下，公司各板块一季度依旧保持了相对平稳的发展，预计商业板块增速维持在15%左右，健康板块发展势头良好，预计增速在15%左右，中药资源板块仍然维持较快的增速，约20%左右，药品板块由于渠道去库存等方面的影响，预计可能出现一定幅度下滑，预计同比下滑约20%左右。毛利率方面，Q1  综合毛利率为28.30%，较去年同期约较少2.16  个百分点，预计主要与商业业务占比相对提高有关。
        激励理顺，看好公司长期发展。目前，公司激励改革已经进入最后阶段，一方面，公司吸收合并了云南白药控股，使云南省国资委、新华都的控制权进一步增大，有利于公司在重大事件、决策方面摆脱国企的束缚，管理更加顺畅；另一方面，公司为了进一步激励白药的管理层及核心员工，公司预计从二级市场回购公司股份用于实施员工持股计划，随着公司激励计划的逐步落地，看好公司的长期发展
        财务预测与投资建议
        由于公司药品业务相对承压，可能会影响19  年的业绩情况，我们对盈利预测略微调整，预计2019-2011  年EPS  分别为3.58/4.10/4.50  元（原预19-20年预测为3.02/4.48  元），根据可比公司，给予公司2019  年24  倍估值，对应目标价为85.92  元，维持买入评级。
        风险提示
        改革进度不达预期；公司药品业务销售不达预期