华创证券-电力行业2019 年中期投资策略：东边日出西边雨，区域差异显良机-190507

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        区域电力消纳差异，展现个股机会。2019Q1，全社会用电量增速  5.5%,比上年同期回落  4.3pct.。区域电力消纳差异，给我们提供了新的选股思路。各地区电量消纳情况主要由本地用电量需求和外送通道决定。外送通道是否通畅由输变电线路建设情况、受电地区用电缺口、控煤和新能源消纳等政策有关。2019Q1的发用电量数据显示，内蒙古、云南、湖北、安徽、贵州、广西的消纳情况较好。内蒙古、湖北、安徽、贵州、广西用电量和发电量增速均高于全国水平；云南用电量虽然用电量增速较低，但南方电网全力促进清洁能源消纳，外送广东通道通畅，发电量维持高增速。
        结合电力消纳、煤电建设经济性，湖北当前火电经营情况较好。湖北省一季度全社会累计用电量  527.5  亿千瓦时，同比增长  11.2%。进入  4  月份，电力主网平均日用电量  4.43  亿千瓦时，同比增长  14.3%，较一季度增速提升  3.1pct.,用电量有加速增长趋势。蒙华铁路投运可明显降低湖北省电煤成本，湖北火电公司长源电力  ROE  或板块登顶。蒙华铁路可降低公司动力煤运费  36.3  元/吨，预计对  2020  年长源电力归母净利影响达  28%。我们预计  2019-2020  年长源电力  ROE  分别为  16.3%、20.3%，或位居板块首位。
        福建风电利用率高，当前非水可再生能源占比远低于配额制约束指标，增长空间巨大。配额制与绿证保障新能源消纳和补贴，奠定了风电大发展的制度基础。弃风率不断改善，可摊薄风电营业成本，从而使风电边际利润增加，也可为风电平价上网让利电价空间。2018  年，节能风电平均上网电价（含税）0.4643元/千瓦时，弃风率  16.9%。维持公司净利润不变，当弃风率降为  0%时，上网电价（含税）可下调至  0.3857  元/千瓦时，基本实现平价上网。折旧计提结束后，成本大幅降低营业利润率大幅提升。
        2019Q1，水电发电量增速  12%，其中云南水电发电量同比增长  22.3%。2018年  11  月国家发改委发布《清洁能源消纳行动计划（2018-2020  年）》，整个云南和西南水电消纳得到了前所未有的重视。2019Q1，南方电网累计完成西电东送电量  412  亿千瓦时，同比增长  28%，超西电东送协议计划  134  亿千瓦时。其中增送云南富余水电约  130  亿千瓦时，云南西电东送总送电量达到  261  亿千瓦时，再创历史新高。云南省后续的水电消纳形势比较乐观。
        曾经错过，所以珍惜，拨云见日，核电重启。错过两次大发展机会的核电今年开工在即，我们预计  2019-2020  年或每年核准  10  台，开工  6-8  台。以目前主流三代技术机组平均投资额  1.5  万元/千瓦，有望释放年均超千亿元市场空间。东方电气作为核电主设备龙头，市场占有率近  40%，料将充分受益核电重启。
        推荐电力核心组合：长源电力、东方电气、华能国际（A+H）；同时建议关注：内蒙华电、华能水电、国投电力、福能股份。
        风险提示：全社会用电量增速不及预期、煤价大幅上涨、电价下调风险、核电开工不及预期。