东兴证券-华兰生物-002007-2019一季报点评：血制品持续恢复，业绩符合预期-190506

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        投资要点：
        事件：4  月  25  日，公司发布  2019  年一季报，实现营业收入  6.97  亿元，同比增长  23.83%，实现归母净利润  2.60  亿元，同比增长  25.16%。
        业绩符合预期，血制品提供主要贡献：公司  2019Q1  收入、归母净利润、扣非后净利润同比增速分别实现  23.83%，25.16%，27.62%，业绩符合预期。我们认为，收入贡献主要来自于血制品业务，2018  下半年开始的血制品库存逐步消化，在  2019Q1  得到延续，库存压力持续缓解，销售情况向好，叠加去年同期基数相对较低，2019Q1  血制品实现较快增长；疫苗方面，预计春季补种人数较少，收入贡献影响较小。财务指标方面，2019Q1销售费率、管  理费率（  合并研发  费用）、  财务费率  分别实现  11.31%（+1.14pct.），12.03%（+0.79pct.），-0.02%（+0.46pct.），销售费用同比增加  38%，销售推广咨询费及薪酬增加，研发投入同比增加  53%，研发投入增加。经营性现金流净额大幅提升，同比增加  366%，预计前期销售渠道拓展成果显现，回款情况良好。
        享受行业回暖高景气，血制品龙头稳健增长：血制品行业自  2017  年调整以来逐步回暖，2018  年全国采浆量  8600  余吨，同比增长近  7%，2018  年下半年开始企业库存逐步消化，销售情况向好，公司作为血制品龙头，全年有望持续稳健增长。浆站方面，鲁山浆站日前已获批正式采浆，封丘等浆站已按时换发许可证。渠道方面，公司持续加强销售队伍建设，加大学术推广力度，推进二、三线城市和三甲医院销售布局。批签发方面，2018年主要血制品品种的批签发量位居行业前列，预计  2019  年仍将持续。
        流感苗坐拥半壁江山，四价苗快速贡献增量：公司  2018  年流感疫苗批签发量  852  万支，全国总量占比过半，其中四价苗批签发量  500  万支左右，2018  年业绩提振效果明显，2019Q1  公司已经着手全年疫苗生产，预计全年批签发量有望实现  700-800  万支，持续快速贡献增量。
        积极布局单抗领域，培育新的业绩增长点：参股公司基因公司目前共有  7个单抗取得临床批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展  III  期临床，为公司培育新的业绩增长点。
        盈利预测与投资评级：我们看好公司作为血制品龙头，能够持续享受行业高景气带来的业绩增量，同时流感疫苗领域优势明显，四价苗有望带来业绩弹性。预计公司  2019  年至  2021  年实现营业收入分别为  40.80  亿元、48.22  亿、55.71  亿元；归母净利润分别为  14.73  亿元、17.36  亿元和  20.09亿元；EPS  分别为  1.57  元、1.86  元和  2.15  元，对应  PE  分别为  28X、23X和  20X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：1、血制品价格波动风险；2、浆站采浆量不达预期风险；3、单抗研发进展不及预期风险等。