华创证券-环保行业2018~2019Q1财报综述：2018 年行业业绩回落分化，2019 年初见曙光，看好商业模式清晰的细分领域龙头-190507

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        2018  年收入利润触底，2019Q1  行业整体有所回升。2018  年，环保上市公司营业总收入为  1883  亿元，同比增长  17.3%，增速与去年相比有所回落；2019Q1收入同比增长  18.3%%回执  431  亿元。归属于母公司的净利润  170.4  亿元，同比下降  18.8%；2019Q1  净利润触底回升，同比增长  14.6%至  50.4  亿元。2018年扣非归母净利润同比减少  22.2%%至  147.3  亿元；2019Q1  同样回升  11.9%至44.6  亿元。
        2018  年行业盈利能力略降。2018  年行业整体毛利率为  28.8%，同比略降  0.5pct，2019Q1  毛利率仍下滑近  2.0pct  至  28%，近几年毛利率下滑的趋势并未缓解，2018、2019Q1  净利润率下滑  4.1pct、0.4pct  至  9.0%、11.7%，净利润率下滑态势  Q1  明显有所缓解。期间费用同样  2018  年大幅提升，销售费用率同比提升0.54pct  至  3.7%；管理费用率（含研发费用）提升  0.37pct  至  8.67%；财务费用率受融资成本升高影响，大幅提升  0.69pct  至  3.82%。但  2019Q1  同比显著改善，整体期间费用率  14.7%，较  2018  年  16.2%的整体水平显著好转。
        子行业存在分化，监测领域表现出众。2018、2019Q1  监测板块净利润均保持了较好的增长，分别同比增长  9.4%、45.2%，而其它子板块均呈现负增长。盈利能力方面，监测行业毛利率虽然有所下降，但仍保持  40%以上的高毛利率处于环保行业领先地位；污水处理和节能毛利率分别提升  0.05、1.96pct  至  33.7%、22.0%；而水务、固废和大气毛利率均有  1-2pct  左右的下滑。
        融资改善落地后关注信用到盈利的传导，看好商业模式清晰的细分行业。2018年环保行业整体收入业绩增速不及预期一方面受到经济下行压力的影响，另一方面扩张的放缓与融资环境收紧密不可分。而  2018  年下半年到  2019  年年初，一系列利好民营企业融资的政策、指导和相关事件一定程度上缓解了环保企业融资压力。但融资的全面改善落地和信用到业绩的传导仍需一定时日。
        在此背景下，我们认为拥有清晰商业模式的土壤修复和监测细分领域有望实现可预期的高增。其中土壤修复望迎拐点，土壤法  2019  年施行和后续细则政策落地以及  2019  年中央土壤修复专项资金同比大增  42%，均表明国家对行业的支持力度提升。土壤修复理论空间超千亿，其中场地修复由于特有模式，地方政府推动意愿充足，加之  EPC  项目周期在  1  年以内，现金流情况良好。行业龙头  2018  年订单高增，加速全国布局，行业高速增长的发端已至。监测行业进入深化发展期，大气+水监测百亿空间仍维持高增。行业在经历了监测体系建设的完整周期后，逐步进入监测数据标准提升和监测点下沉阶段。其中以网格化监测为代表的细分领域拓展了空气质量监测的空间，预计远期超  220亿元的空间。而随着监测事权的上收，水质监测年均空间超  30  亿。并且根据2018  年国控点的  12  个中标方来看，未来水质监测订单进一步集中优质企业，市场集中度有望显著提升。
        风险提示：政策不达预期；项目推进不达预期；融资环境改善落地情况不及预期；市场竞争加剧。