天风证券-中牧股份-600195-非瘟疫情下短期业绩承压，看好公司未来发展-190430

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        事件：公司发布  2018年年报及  2019  年一季报。2018年营业收入为  44.34亿元，较上年同期增  8.96%，归属于母公司所有者的净利润为  4.16  亿元，较上年同期增  3.94%；2019  年一季度营业收入为  8.00  亿元，较上年同期减14.85%；归属于母公司所有者的净利润为  8836.59  万元，较上年同期减29.25%。
        疫  苗产品结构优化，毛利率提升
        生物制品实现收  入  12.57  亿元，同比+7.10%，毛利率  56.86%，增加  4.85pct。2018  年公司在巩固政府采购市场份额的基础上，实现市场化产品销量快速增长，高附加值产品销售收入占市场化疫苗销售收入的比例较同期增长明显，收入结构进一步优化。目前产品成功进入国内多家知名养殖企业集团的采购目录，并形成稳定发货，跻身口蹄疫市场化疫苗的第一梯队。随着公司与普莱柯合作的深入，公司口蹄疫疫苗产品的市场竞争力将会进一步增强。
        其  他各项业务稳健增长，投资亦有亮点
        其他各项业务中，兽药化药/饲  料/贸易业务分别实现收  入  9.04/11.20/11.24亿元，同比+6  .77%/+13.96%/+7.56%。兽药化药板块，在喹乙醇退出市场的过渡期内，替代产品喹烯酮获得市场高度认可，取得了翻番业绩；饲料板块，乳猪料、教槽料销量同比翻两番，反刍预混料实现  17.8  %的增长，新产品酶制剂的销售步入正轨，获得了市场的认可。此外，公司参股公司金达威净利润  6.87  亿元，同比+44.97%，为公司贡献投资收益  1.48  亿元。
        非洲猪瘟疫情影响下，短期业绩承压
        由于非洲猪瘟疫情可能带来持续性影响，及公司兽药产品结构与上年同期相比发生调整，公司短期业绩承压，一季度归母净利润同比下滑  29.25%。18  年至今受到非洲猪瘟疫情的影响，全国能繁母猪产能大幅去化，据农业农村部数据，2019  年  3  月份能繁母猪存栏同比降低  21%，生猪存栏下降19%，对疫苗及饲料行业都产生了一定影响。此外，由于参股公司金达威19Q1  净利润同比下滑  61.21%，影响了公司当期投资收益，一季度投资收益同比下降  3458  万元。生猪价格的不断上涨与规模养殖企业陆续补栏将提振优质疫苗的需求，叠加公司猪  O  A  疫苗有望放量，公司业绩有望重回增长。
        盈利预测与投资建议
        考虑到其他业务及投资收益，略微调整公司业绩。预计  19-21  年，公司归母净利润  3.28/3.70/4.19  亿元（19/20  年净利润前值  3.12/3.29  亿元），EPS分别为  0.54/0.61/0.70  元，维持“买入”评级。
        风  险提  示：疫情风险，猪价不及预期，产能不及预期